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5月甲醇期貨主力合約價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，截止月底09合約最低觸及1670元/噸，月跌幅超5%.現(xiàn)貨端走勢(shì)基本相同，截止月底江蘇價(jià)格1630元/噸，環(huán)比跌幅2.8%.內(nèi)蒙古價(jià)格1325元/噸，環(huán)比跌幅4%.
5月沿海與內(nèi)地基差均有所下行，不過(guò)邏輯稍有不用。月初內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)基于檢修預(yù)期有所挺價(jià)，而隨著庫(kù)存壓力的增大以及新增裝置的投產(chǎn)，中旬展開降價(jià)排庫(kù)，內(nèi)地基差再次下行-400元/噸左右。華東由于港口罐容緊張的情況，臨近交割而空頭無(wú)法注冊(cè)倉(cāng)單，導(dǎo)致沿海現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，基差走強(qiáng)接近平水。隨著鄭商所公布增設(shè)甲醇交割廠庫(kù)，且規(guī)定日最低發(fā)貨量2000噸/天，05合約虛盤基本撤離完畢，交割后市場(chǎng)流通性大幅增加，市場(chǎng)也回歸基本面邏輯。且華東烯烴裝置輪番檢修中，拖累需求，沿?；罨芈渲?70元/噸左右。區(qū)域間套利方面，產(chǎn)銷區(qū)套利窗口維持關(guān)閉，產(chǎn)銷區(qū)倒流窗口也未打開，暫未有大規(guī)模內(nèi)地幫助消化沿海庫(kù)存情況出現(xiàn)。
國(guó)際市場(chǎng)方面，5月全球甲醇穩(wěn)中調(diào)整。截止月底CFR中國(guó)價(jià)格157美元/噸，較4月下跌6%.東南亞供應(yīng)較為充足，不過(guò)由于當(dāng)?shù)厣贁?shù)重要甲醇裝置計(jì)劃6月停車檢修，CFR東南亞價(jià)格維持在177美元/噸。美國(guó)175萬(wàn)噸/年甲醇裝置重啟，市場(chǎng)偏弱震蕩FOB海灣價(jià)格180美元/噸，較4月下跌15%.伊朗新裝置kimiya165萬(wàn)噸/年甲醇裝置已運(yùn)行生產(chǎn)，6月或有合格品產(chǎn)出，后期陸續(xù)有船貨發(fā)往中國(guó)，且進(jìn)口窗口持續(xù)打開利潤(rùn)可觀，中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)際供應(yīng)有增無(wú)減，對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格形成持續(xù)壓力。
二、甲醇供需情況分析
1.輪番檢修，開工下滑但較為分散，未能對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)有大幅縮量
今年檢修較為分散，未能有往年集中檢修對(duì)市場(chǎng)的明確提振，目前產(chǎn)區(qū)第二輪檢修正在進(jìn)行，5月涉及檢修產(chǎn)能約有600萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應(yīng)略有縮減。截至月底國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷65.17%，較4月下降5.4%，與去年春檢最低點(diǎn)基本持平。西北地區(qū)的開工負(fù)77.11%，較4月下降7%，但仍顯著高于往年春檢期間開工。6月仍有約500萬(wàn)噸計(jì)劃?rùn)z修，開工將再次小幅下滑，不過(guò)隨著前期停車檢修廠家重啟，預(yù)計(jì)產(chǎn)量仍將保持高位，后期需關(guān)注主產(chǎn)區(qū)企業(yè)兌現(xiàn)情況。且寧夏寶豐新增220萬(wàn)噸/年甲醇產(chǎn)能已于上旬點(diǎn)火，預(yù)計(jì)下旬至6月初將有產(chǎn)出，該裝置運(yùn)行穩(wěn)定后將對(duì)西北供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。
2.成本端：
2.1 供應(yīng)減少而需求可望回升，能源板塊積極反彈
從5月1日起，歐佩克、俄羅斯和其他減產(chǎn)同盟國(guó)正在以每天減少970萬(wàn)桶的歷史最大幅度減少供應(yīng)量，以抵消因冠狀病毒蔓延而導(dǎo)致的價(jià)格和需求下滑。同時(shí)各國(guó)對(duì)于公共衛(wèi)生事件的管控措施有放松跡象，需求亦逐步回升。隨著全球原油供應(yīng)過(guò)剩壓力得到有效緩解，西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨已經(jīng)上漲了80%，布倫特原油期貨上漲了近43%.5月國(guó)際天然氣價(jià)格波動(dòng)不大，國(guó)際甲醇進(jìn)口窗口持續(xù)打開。
2.2 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)盈虧平衡線以下或有額外減產(chǎn)，目前暫未出現(xiàn)
截止月底，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量67.54萬(wàn)噸，6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存1416萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)20.97天。受到氣溫回升影響，主要電廠日耗維持近年來(lái)高位，煤炭上下游去庫(kù)存加快，動(dòng)力煤價(jià)格反彈。而近期甲醇價(jià)格受庫(kù)存壓制，對(duì)成本支撐較不敏感，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮明顯。
3.進(jìn)口窗口持續(xù)打開，高庫(kù)存壓制甲醇價(jià)格
截止月底，沿海甲醇庫(kù)存120.82萬(wàn)噸，環(huán)比4月漲幅11%.交割結(jié)束后市場(chǎng)流通性大幅增加，可流通貨源預(yù)估38.8萬(wàn)噸，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。5月05合約交割體量巨大，且貨權(quán)相對(duì)集中，江蘇和華南部分庫(kù)區(qū)積極上調(diào)甲醇倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)超期費(fèi)用，一定程度上刺激流通貨源增多，加快了貨物的流轉(zhuǎn)速度，但對(duì)于港口的擁堵情況改善有限，整體沿海甲醇庫(kù)容緊張局面難改。隨著華東甲醇公共倉(cāng)儲(chǔ)逐步達(dá)到極值，進(jìn)口船貨逐步分化至華南區(qū)域到港卸貨，預(yù)計(jì)后期華南進(jìn)口船貨到港量也將有明顯增量。5月底至6月初甲醇進(jìn)口船貨到港量在56萬(wàn)噸高位水平，其中江蘇預(yù)估進(jìn)口船貨到貨量31萬(wàn)噸，浙江預(yù)估20萬(wàn)噸，華南預(yù)估6.50萬(wàn)噸附近。進(jìn)口窗口持續(xù)開啟維持順掛，目前有150-300左右進(jìn)口利潤(rùn)。在高到港量的背景下，預(yù)計(jì)6月高庫(kù)存情況難有改善，跳過(guò)季節(jié)性去庫(kù)直接進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)。出口方面，轉(zhuǎn)口窗口始終未有打開。
4.傳統(tǒng)需求即將進(jìn)入淡季，提量有限
今年以來(lái)，甲醇下游整體表現(xiàn)一般，靠近終端需求的傳統(tǒng)下游受影響更為明顯。從開工來(lái)看，甲醇開工與去年基本持平。而下游開工下滑明顯，其中傳統(tǒng)下游表現(xiàn)相對(duì)低迷，尤其是甲醛等行業(yè)由于受終端板材、房地產(chǎn)等行業(yè)的影響，開工下滑明顯。截止月底甲醇下游加權(quán)開工率約62%，環(huán)比4月份持平。傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率約33%，環(huán)比4月份下降13%.
5.MTO：利潤(rùn)可觀，但后期需求增量有限
5月南京誠(chéng)志二期、陽(yáng)煤恒通等裝置陸續(xù)結(jié)束檢修，神華寧煤煤制油烯烴及煤制油同步檢修，導(dǎo)致其配套的100萬(wàn)噸/年甲醇裝置同步檢修，而其100萬(wàn)噸/年MTP裝置穩(wěn)定運(yùn)行，252萬(wàn)噸/年甲醇裝置正常運(yùn)行，導(dǎo)致企業(yè)存在部分外采需求，對(duì)內(nèi)地甲醇價(jià)格形成支撐。寧夏寶豐二期220萬(wàn)噸甲醇目前投料進(jìn)行中，預(yù)計(jì)6月有產(chǎn)出，其配套二期60萬(wàn)噸烯烴裝置已于2019年投產(chǎn)，該甲醇裝置穩(wěn)定運(yùn)行后將減少外采甲醇量，對(duì)內(nèi)地價(jià)格影響較大。截止月底甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在80.27%，較4月略有上行，接下來(lái)仍有裝置檢修計(jì)劃，短期需求提振有限。5月甲醇制烯烴盤面維持1300-1900高利潤(rùn)區(qū)間。外采乙烯制烯烴的替代性方面，由于東北亞乙烯價(jià)格的反彈，目前比價(jià)大幅回落，對(duì)甲醇消費(fèi)量壓力不大。MA和PP的庫(kù)存比、負(fù)荷比小幅度回調(diào)后再次上行，對(duì)應(yīng)甲醇與PP價(jià)差持續(xù)拉大，操作上待利潤(rùn)下行再次做修復(fù)邏輯。
三、結(jié)論及操作建議
短期甲醇高庫(kù)存、高供應(yīng)的格局難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，整體偏空思路對(duì)待。后期待落后產(chǎn)能出清，行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)才能改善甲醇基本面格局。
操作建議：?jiǎn)芜?，震蕩偏空思路；跨品種套利，PP-3M待利潤(rùn)下行再次做修復(fù)邏輯。
