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過去的三季度，整個大宗商品主要經(jīng)歷了大跌之后的修復行情。其中，有色在各板塊中表現(xiàn)最強，軟商品表現(xiàn)最弱，能化板塊則在本輪行情修復中處于居中位置，各品種表現(xiàn)漲跌差異較大。譬如，甲醇近期創(chuàng)了新高，而PVC則是創(chuàng)了新低。同一個板塊，走勢顯著分化。對此，記者專訪了紫金天風期貨研究所所長賈瑞斌，就能化板塊主要品種走勢及其產(chǎn)業(yè)鏈情況進行了分析和展望。
“回顧前三季度，化工板塊整體的行情脈絡(luò)比較清晰。”紫金天風期貨研究所所長賈瑞斌在記者采訪時表示，一季度俄烏沖突持續(xù)推動化工品價格上行，二季度地緣政治難題未解，疫情導致的物流短缺、能源成本堅挺導致了化工品指數(shù)于6月份創(chuàng)出了年內(nèi)新高。然而，美聯(lián)儲的加息與海外的衰退預期終結(jié)了大宗商品的上漲，并最終演變出了一輪罕見的商品共振式下跌。
進入7月中旬后，整個行情的主要邏輯是依托近端現(xiàn)貨與基本面展開。“在疫情好轉(zhuǎn)以后，國內(nèi)下游需求快速恢復，帶動大宗商品持續(xù)去庫，目前多個品種的庫存水平已處于歷年同期低位，這也是三季度多數(shù)走出了明顯月間正套行情的主要原因。”賈瑞斌稱。
從化工板塊內(nèi)部來看，從去年年底至今，國內(nèi)原油指數(shù)漲幅26%，與此同時PVC的跌幅接近25%，品種漲跌幅差異較大。從原油與國內(nèi)大宗商品的連續(xù)相關(guān)性看，今年7月份全商品與原油的月度滾動相關(guān)性平均值達到0.6，說明行情一致性極高。但7月以來，相關(guān)性持續(xù)下降至0.1附近，這意味著三季度后半場宏觀影響退潮，商品基本面因素重新回到了行情主導位置。這也是為何三季度能化品種漲跌幅差異較大的主要原因。
聚酯：宏觀與成本博弈 新裝置投產(chǎn)進度是主變量
從前三季度的漲跌幅來看，聚酯鏈板塊呈現(xiàn)較大波動且分化明顯，PTA、短纖整體強于乙二醇。
“聚酯鏈前三季度主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈上游強勢下游弱勢，供應(yīng)端緊張需求端過剩，現(xiàn)實緊張預期過剩的特點。”賈瑞斌稱。
具體來看，PTA整體處于過剩周期中，PTA前三季度由于低利潤和原料短缺，新增投產(chǎn)有限，開工率持續(xù)低位，年內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需錯配，上半年持續(xù)去庫，期現(xiàn)價差創(chuàng)出歷史高位，現(xiàn)貨端緊張，PTA呈現(xiàn)深度Back的結(jié)構(gòu)。
乙二醇也處于過剩周期之內(nèi)，一季度大量投產(chǎn)，港口庫存回升至歷史高位，價格被市場打壓至低位，產(chǎn)業(yè)鏈主流工藝均維持虧損，持續(xù)低利潤國內(nèi)裝置檢修持續(xù)不斷增加，同時中國臺灣地區(qū)、日本、韓國部分邊際成本被擠出，進口下降。供應(yīng)端的持續(xù)收縮使得8月后供需改善，階段性港口去庫。但乙二醇整體仍處于過剩周期之中，新裝置投產(chǎn)疊加檢修回歸后，仍面臨累庫壓力。
在賈瑞斌看來，PTA與往年不同主要是聚酯鏈上游出現(xiàn)比較明顯原料供應(yīng)緊張問題，這一問題主要是俄烏沖突后油品結(jié)構(gòu)性短缺導致。“歐洲柴油緊張導致汽油出率下降，美國進入夏季出行高峰后汽油庫存持續(xù)下降至低位，辛烷值上升，芳烴調(diào)油經(jīng)濟性提高，重整油、甲苯、二甲苯等PTA上游PX的原料被用于調(diào)油，PX產(chǎn)量下降，對應(yīng)PTA出現(xiàn)明顯的原料短缺。此外，多家供應(yīng)商檢修降負，PTA出現(xiàn)階段性供需錯配。”
乙二醇與往年不同的主要差別是，8月開始上游低利潤帶來供應(yīng)改善，價格持續(xù)反彈。
“三季度聚酯內(nèi)部品種波動較大走勢分化，這與芳烴烯烴產(chǎn)品需求分化有一定關(guān)系，經(jīng)濟下降壓力下今年整體化工品需求及終端表現(xiàn)偏差。”賈瑞斌稱，高辛烷值的芳烴產(chǎn)品像混芳、甲苯、混二甲苯可以用于調(diào)和汽油，而烯烴不用于調(diào)油，芳烴產(chǎn)品的需求好于烯烴，整體表現(xiàn)為芳烴強于烯烴。其中，PTA、苯乙烯是芳烴化工品，乙二醇是烯烴產(chǎn)品，所以表現(xiàn)為PTA、苯乙烯等產(chǎn)品強于乙二醇。
據(jù)了解，目前PTA矛盾點和關(guān)注點在PX新裝置投產(chǎn)的進度。雖然汽油旺季逐漸過去，PX供應(yīng)的恢復仍然偏慢，制約著PTA產(chǎn)量提高。“目前來看PX供應(yīng)大幅增加仍需要等待PX新裝置投產(chǎn)，具體的時間可能在四季度到年底。”賈瑞斌說。
乙二醇的矛盾點主要在于煤化工裝置重啟進度。記者了解到，煤價不斷抬升，乙二醇煤制裝置檢修量偏高，開工率只有三成左右。原計劃9月底重啟的量偏高，影響10月平衡。“目前煤價高企和疫情影響，導致部分煤化工重啟時間延后，10月預計呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。”賈瑞斌稱。
展望后市，賈瑞斌認為，PTA目前新裝置投產(chǎn)進度偏慢，年內(nèi)PTA開工或受到原料制約較大。新裝置投產(chǎn)前PTA維持偏緊格局，裝置投產(chǎn)后或?qū)⒊霈F(xiàn)累庫壓力，對應(yīng)投產(chǎn)前近端可能會在低位出現(xiàn)正套行情。乙二醇短期維持振蕩思路，中長期預計累庫壓力偏大，可考慮逢高拋空的思路。
甲醇：深度虧損是偏強格局下較大隱患
在化工板塊三季度的表現(xiàn)中，甲醇漲幅位居前位。事實上，從三季度的復盤來看，也能夠印證這一表現(xiàn)。
據(jù)賈瑞斌介紹，6月—7月中旬，隨著美聯(lián)儲加息、前期疫情復工復產(chǎn)帶來需求改善的證偽，以及7月進口大增的預期，盤面出現(xiàn)下挫。7月中旬開始，低利潤下國內(nèi)供應(yīng)大幅收縮，疊加運力問題導致伊朗大面積停車，8月去庫預期使得盤面上漲至2640元/噸，后又傳出港口MTO停車，去庫預期落空，盤面回落。7月—9月下旬，國內(nèi)供應(yīng)收縮+進口持續(xù)縮量，下游節(jié)前補庫，港口近端持續(xù)去庫，基差大幅走強。
記者了解到，與往年不同的是，今年產(chǎn)業(yè)格局較為扭曲，煤炭價格仍然較高，嚴重擠壓了下游利潤，導致甲醇上下游產(chǎn)業(yè)鏈均處于很低的利潤水平，供需雙弱下，上下游裝置變動較大。
“從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部看，今年海內(nèi)外宏觀風險加劇，對于大宗商品來說，一邊是俄烏沖突導致的能源危機加劇，使得煤炭、天然氣成本高漲，一邊是美聯(lián)儲加息導致全球經(jīng)濟的衰退預期，宏觀影響加大。此外，對于甲醇自身產(chǎn)業(yè)鏈格局及行情來講，上下游的低利潤導致裝置存在很多不確定性，使得波動加大。”賈瑞斌稱。
從產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾點和關(guān)注點看，近端港口進口縮量+節(jié)前下游補庫，庫存急劇去化，港口庫存逼近歷史低點，流通量較少。但值得注意的是，下游利潤壓縮較多，持續(xù)長時間且深度虧損，為四季度的需求下滑埋下較大隱患。
“展望后市，甲醇市場近期維持偏強格局，但需要關(guān)注新增裝置的產(chǎn)能投放情況以及下游低利潤情況，整體行情變數(shù)較大。”賈瑞斌表示，煤炭易漲難跌，低利潤下存量開工缺乏彈性；進口方面考慮到運力已逐步恢復且伊朗開工處于低位，后續(xù)進口量存在一定恢復空間。“從需求端來看，MTO工廠已從去年中旬虧損至今，且三季度以來虧損加劇，而甲醇下游成品端PP等后續(xù)格局較差，四季度存在較大的停車風險，而港口MTO一旦停車，港口壓力將明顯增加。”他說。
瀝青：現(xiàn)實與預期相向而行 基差逐步修復
前三季度，瀝青在化工板塊中跌幅最大。對于瀝青市場來講，前三季度的產(chǎn)業(yè)格局也發(fā)生了較大的變化。
據(jù)賈瑞斌介紹，3月瀝青裂解價差創(chuàng)新低，無論是投機囤貨需求還是剛需都較弱。“雖然原油上漲，但整體而言市場對于高價貨的接受度不高，限制了瀝青期現(xiàn)貨的漲幅，這導致裂解價差不斷被壓縮，地煉生產(chǎn)利潤也被壓縮，生產(chǎn)積極性降低。因此，一季度瀝青市場呈現(xiàn)供需雙弱的格局。”
在二季度，瀝青需求和供應(yīng)恢復的節(jié)奏有差異。4月中下旬和5月下旬均出現(xiàn)了相對明顯的供需錯配，供不應(yīng)求，形成了瀝青價格上漲的主要矛盾，同期，瀝青期現(xiàn)貨漲幅均大于原油，裂解價差也向上修復。
進入三季度，因供應(yīng)明顯低于需求，瀝青現(xiàn)貨表現(xiàn)相對堅挺。地煉瀝青產(chǎn)量在三季度已達到歷史高位水平，利潤也相較于上半年有明顯的好轉(zhuǎn)。
“此時，供應(yīng)缺口主要來自于主營煉廠，其利潤情況以及成品油的庫存壓力限制了加工量。另外，基差修復疊加平衡表預期的波動造成了瀝青期貨裂解價差的大起大落，8—9月平衡表預期變化頻繁。”賈瑞斌認為，當前遠月瀝青期貨合約體現(xiàn)出來的預期較為悲觀，現(xiàn)實和預期形成劈叉。
“從今年產(chǎn)業(yè)鏈上下游的核心矛盾看，整體供應(yīng)和需求都不及往年同期，即供需雙弱，產(chǎn)量同比增速為-25.4%，消費同比增速為-23.0%。供需節(jié)奏的差異使得平衡表出現(xiàn)過剩或者缺口，并成為基本面端的驅(qū)動。”賈瑞斌說。
在他看來，四季度，稀釋瀝青貼水的緩慢上升對瀝青期貨裂解價差形成中長期的支撐，短期若想繼續(xù)向上修復則需要看到煉廠庫存的持續(xù)去化以及平衡表預期的好轉(zhuǎn)。“目前從平衡表來看，預計11—12月的平衡要強于10月。”賈瑞斌建議，市場可關(guān)注國慶節(jié)后需求釋放的情況，供應(yīng)端則需要關(guān)注地煉瀝青產(chǎn)能會否繼續(xù)有新增，以及成品油需求的恢復情況、主營煉廠的瀝青排產(chǎn)情況。隨著2212合約交割的臨近，預計現(xiàn)實和預期將相向而行，基差逐步實現(xiàn)修復。
PVC：供需端不同周期下 需關(guān)注利潤和政策變動
在 3P板塊中，前三季度產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部漲跌幅也呈現(xiàn)出較大差異，其中，PVC整體弱于LLDPE和PP。
對此，賈瑞斌解釋說，PVC雖被劃分在化工板塊，但其黑色屬性較強。國內(nèi)PVC有約78%是電石法，上游原料是電石、蘭炭、塊煤；需求端來看PVC和螺紋、玻璃(1506, -9.00, -0.59%)都屬于建材品。從國內(nèi)供需來看PVC的黑色屬性偏強，與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度高。
“與往年相比，今年P(guān)VC市場最大的不同體現(xiàn)在兩個大的方面。”賈瑞斌表示，一方面，地產(chǎn)的收緊帶來需求坍塌。PVC的終端需求中，地產(chǎn)占近50%。另一方面，海外需求格局的轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲進入加息周期，各國也紛紛提高利率，控通脹、穩(wěn)匯率。而加息必然會抑制需求，從PVC的出口也可以看出，出口已經(jīng)從4月份的高點下滑了53%。
當前，PVC市場的矛盾點在于供需處在不同的周期。在他看來，供應(yīng)端仍有投產(chǎn)計劃，生產(chǎn)廠商可“以堿補氯”，即使目前PVC端虧損較大，但是氯堿盈虧平衡或微利的情況下很難降低供給。而需求端的地產(chǎn)處于下行周期，地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、新開工面積、施工面積等數(shù)據(jù)依然未見好轉(zhuǎn)。“基建雖表現(xiàn)一直較好，但是對PVC的需求拉動有限；出口端由于海外進入加息周期，對PVC粉及制品的需求大幅下滑。”賈瑞斌說。
“就供應(yīng)端而言，目前，氯堿兩條腿走路，近端燒堿格局依然較好，氧化鋁對燒堿價格形成支撐。”賈瑞斌表示，如果隨著海外持續(xù)加息帶來衰退，有色的需求將會進一步走弱，燒堿的價格將會隨之下行，壓縮燒堿利潤和綜合利潤，產(chǎn)能出清的速度將會加快。“若氯堿綜合利潤虧損，市場則需關(guān)注PVC開工是否下滑并帶動去庫。”賈瑞斌說，從需求方面來看，則需重點關(guān)注地產(chǎn)政策的變化及對需求的拉動情況。
“總體來看，四季度能化板塊將面臨宏觀加息壓力下需求走弱以及現(xiàn)貨端供應(yīng)問題較難解決的矛盾格局，預計整體維持高波動的狀態(tài)，前期在價差上多以維持近強遠弱的格局為主。”賈瑞斌表示，但由于化工品整體繼續(xù)處于過剩周期，疊加部分品種的計劃投產(chǎn)量偏高，一旦新裝置投產(chǎn)或開工率提升或?qū)⒚黠@緩解供應(yīng)緊缺問題，并對市場形成比較強烈的壓力。
