在線留言
PTA上半年受疫情影響主要體現在兩方面，一個是成本端原油暴跌，第二是終端需求崩塌導致供需過剩大幅加劇。具體來看，成本端原油重心大幅下移是PTA下跌的主要因素；基本面來看，上半年PTA總體累庫超過250萬噸，庫存到歷史高位，但是由于加工差較好導致開工持續(xù)處于高位，累庫情況仍在持續(xù)；由于高開工和累庫持續(xù)，產能出清時間被大幅拉長，后期只有加工差被壓縮導致開工大幅下滑，才能夠出清產能，預計累庫時間延續(xù)到2021年，后期雖然隨原有反彈有所跟漲，但是整體幅度非常有限。
MEG上半年受疫情影響大幅走弱，成本端坍塌疊加終端需求下滑。具體來看，原油的暴跌導致油制成本大幅下移，石腦油制成本下移至3000以下，煤制成本不再有優(yōu)勢，虧損最為嚴重；從供需端來看，整體開工壓制在低位，但是今年仍有200萬噸以上投產，供需過剩矛盾仍然較大；所以雖然MEG價格隨原油反彈有所修復，但是仍然受到供應端投產以及終端緩慢復蘇的兩方面壓制，基本面累庫格局難以扭轉，供需壓力制約反彈力度，價格和供應處于互相制約的關系。
二、成本端：PX過剩持續(xù)，價差壓縮至歷史低位
國內PX今年上半年延續(xù)投產，一季度浙江石化400萬噸已經投產，下半年仍然有超過600萬噸的計劃投產，其中中化泉州、惠州煉化等投產概率較高，預計國內產量依然維持35%左右的增速，進口將加速下滑預計同比下滑20%以上，進口依賴度將進一步下滑至36%-40%左右。
2020年PX-石腦油價差一路下挫，并且在二季度一度達到歷史低位130左右美金，考慮到2020年下半年國內仍將有大量投產，預計價差中樞將在100-200美金的低區(qū)間波動，同時很大程度上取決于上游原油和石腦油的強弱程度。
2020年浙江石化400萬噸已經投產，仍有800萬噸產能等待投產，確定性比較高的包括惠州煉化80萬噸以及山東東營聯合石化的200萬噸。
三、PTA供應端：大累庫格局延續(xù)，價差面臨進一步壓縮
國內PTA從2019年四季度開始新一輪投產期，整體產能釋放將延續(xù)到2020-2021年，合計將有1200萬噸以上的產能投放，實際投放預計至少在900萬噸左右，2020年上半年已投產250萬噸，下半年預計投產超過500萬噸。
2020年上半年PTA持續(xù)累庫，但是由于上游PX更為疲軟，同時對下游話語權較強，價差仍維持較高水平，導致整體開工高居不下，進一步加劇過剩格局；下半年來看，國內將繼續(xù)投產，累庫格局將進一步惡化，屆時價差有望壓縮來使得開工下滑，2020-2021年國內PTA廠商將面臨新一輪洗牌，大廠集中度將繼續(xù)提高。
2020年PTA新增恒力250萬噸投產，中泰、恒力、百宏、新鳳鳴二期都大概率將在2020年下半年投產，因此PTA的擴產周期將繼續(xù)持續(xù)，2020-2021總投產超過1000萬噸。
四、MEG供應端：低開工難改過剩格局，面臨持續(xù)投產
2020年上半年乙二醇進口量有所放大，由于海外疫情影響導致海外需求崩塌，因此海外乙二醇供應更為過剩，大量貨源涌向國內，每個月進口量都相對較大，下半年來看進口量仍將維持一定高位，若國內價格反彈過快，將有更多進口貨源進入。
2020年上半年國內開工大幅下滑，煤制由于虧損最為嚴重整體開工接近歷史低位，但是整體基本面仍是過剩累庫格局，后期隨著價格反彈，預計開工難以繼續(xù)下滑，累庫格局將持續(xù)，屆時將壓制反彈空間，未來開工和庫存將是制約乙二醇反彈空間的最大因素。
國內2020年上半年油制方面恒力和浙石化投產順利，共計255萬噸投產；煤制投產實際上大幅不及預期，都已經推遲到下半年；2020年下半年煤制投產將有所加速，國內預計有200萬噸煤制等待投產。
2020年下半年預計新疆天業(yè)、湖北三寧大概率能順利投產，國內預計下半年實際投產在200萬噸左右；海外方面預計美國和沙特各有一套裝置投產，合計產能150萬噸。
從乙二醇加工利潤來看，今年乙二醇的暴跌已經把各工藝都打入虧損之中，油制和煤質都有不同程度虧損；從油制角度來看，由于原油和石腦油在四季度持續(xù)走強，石腦油制虧損和外采乙烯制虧損都在近期有所擴大，成本優(yōu)勢有所弱化；相對來講，甲醇制在甲醇持續(xù)下挫的情況下扭虧為盈；預計2020年整體虧損的局面難以改觀，國內外開工率將有所下滑。
煤質已經有部分裝置虧損較大，但是大部分成本區(qū)間在3800-4200左右，由于煤質普遍有150-200左右的折價相對于油制，有一半左右的煤質產能實際上在盈虧附近，考慮到2020年投產導致競爭進一步加劇，預計煤質虧損將倒逼明年開工率下滑，類似今年二三季度的情況。
五、聚酯基本面：疫情影響逐步減弱，終端消費緩慢復蘇
（一）2020年依然維持高投產，下半年疫情影響減弱
2020年全年聚酯端仍有500萬噸以上產能計劃投產，預計將有400萬噸左右實際投產，考慮到聚酯的高基數以及疫情對于終端消費的影響，全年產量增速預計在3%左右。
?。ǘ┚埘ラL絲景氣度下滑，瓶片表現平穩(wěn)
今年聚酯端景氣度明顯下滑，上半年主要受到疫情影響，終端消費大幅下滑導致長絲現金流大幅弱于往年同期；而短纖因為短期炒作而需求一度暴增，但是隨著口罩過剩以及管控，短纖需求已經回歸常態(tài)。
聚酯瓶片今年表現相對較好，整體表現平穩(wěn)，現金流好于往年同期，預計2020年下半年瓶片消費整體穩(wěn)定。
?。ㄈ┚埘バ枨蟪尸F韌性，庫存向下游轉移
從今年聚酯開工來看，一季度受疫情影響整體開工較低，后期隨國內疫情逐步控制，聚酯開工快速回升，二季度已經回到往年同期正常水平，二季度產量略超預期，雖然受制于終端消費疲軟，但是聚酯端仍表現出較強韌性；但是需要注意的是聚酯端庫存逐步向下游轉移，下游坯布庫存高企，無力去化高庫存，終端需求疲軟仍是主要制約因素。
整體來看，2020年下半年下游坯布庫存壓力依然偏大并有繼續(xù)累庫的可能，主要取決于終端消費能否有所改善以及服裝紡織企業(yè)去庫存的結束時間，需要觀察及9-10月的傳統旺季去庫情況；若坯布端難有改善，預計聚酯長絲短纖庫存在2020年下半年將累庫超預期，整體開工率有望下滑。
六、終端需求：疫情重挫服裝紡織消費，下半年環(huán)比改善
?。ㄒ唬┫掠慰棛C開工率維持低位，坯布庫存高企
今年由于疫情影響，終端織機開工率明顯走弱，在3月底到4月份的傳統旺季織機開工率不斷下滑，坯布庫存不斷累積，反應終端下游服裝紡織需求的疲軟；隨著國內疫情影響的逐步減弱，織機開工有所回升但是仍處于同期低位，預計下半年將環(huán)比繼續(xù)改善，但是仍取決于終端需求恢復程度。
整體來看，2020年下半年下游坯布庫存壓力依然偏大并有繼續(xù)累庫的可能，主要取決于終端消費能否有所改善以及服裝紡織企業(yè)去庫存的結束時間，需要觀察9-10月的傳統旺季去庫情況；2020年下半年出口方面維持平穩(wěn)，內需方面預計逐步改善，但整體幅度有限。
?。ǘ┮咔橛绊懼鸩綔p弱，服裝消費逐步恢復
疫情管控對于可選消費影響巨大，服裝紡織一季度斷崖式下滑，線上線下都大幅滑坡；二季度隨著國內疫情影響逐步消退，線上線下都逐步開始好轉，但是由于換季以及收入影響，難以出現報復性消費；由于物流的限制，網上零售一季度同樣斷崖，后期將率先復蘇，預計此次疫情將加速線上購物占比提升速度。
從電子商務中心數據來看，線上服裝消費占比社會總服裝消費在25%-30%左右，2020年1-5月累計增速達到-6.8%，線下消費1-5月累計增速達到-23.5%，預計2020年上半年內需消費增速在-16%-18%左右，隨著下半年疫情影響逐步減弱，2020年下半年消費增速可能回升至-5%-0%左右。
（三）終端紡織服裝行業(yè)進入加速出清階段
2020年一季度紡織服裝虧損企業(yè)激增，利潤總額大幅負增長，全行業(yè)接近虧損；今年將是終端加速出清的時間，服裝門店和工廠迎來加速洗牌；同時由于終端消費的疲軟，即使織機開工不高，但是終端庫存仍然加速上升，因此后期庫存大幅上升之后，可能迎來類似12-14年的終端加速出清階段。
（四）海外防疫用品需求提振出口，中期回歸穩(wěn)態(tài)
今年上半年由于疫情影響1-5月我國紡織服裝累計出口961.65億美元，累計同比減少34億美元，累計同比降低-3.44%，比2019年同期下滑0.85個百分點，出口方面承壓明顯；由于防疫口罩、防護服等出口需求大增，4-5月出口大幅回升，但是整體受到疫情干擾，隨著下半年疫情影響逐步減弱，后期難以維持高增速。中期來看，疫情的影響將逐步減弱，出口方面將有所好轉。
同時對美紡織服裝在1-5月累計出口153.74億美元，同比減少0.34億美元，下滑-0.22%，主要由于4-5月對美防疫用品出口大幅增加，所以出口出現大幅反彈。
?。ㄎ澹┮咔橥七t房地產竣工，家紡需求復蘇推遲到三季度
2020年上半年家紡行業(yè)由于疫情原因表現疲軟，內需外需承壓明顯；結合家紡需求和房地產的相關性來看，房地產住宅期房銷售面積同比增速從2017年開始顯著下滑，按照國內期房為主的銷售制度，銷售面積將是家紡需求的一個提前指標，按照期房1-2年的施工時間，期房銷售基本維持低增長，預計未來兩年家紡整體需求仍不樂觀。
另外從國內竣工來看，2018年房地產竣工同比持續(xù)下降，到2019年四季度住宅竣工仍未見有效好轉跡象，今年上半年由于疫情影響再次大幅下滑，預計2020年下半年竣工將逐步出現回升，按照家紡需求滯后竣工數據1-3個月左右，預計2020年下半年家紡需求有短暫回暖，對比2019年需求同比將有一定好轉。
七、聚酯產業(yè)鏈未來市場展望
PTA從成本端來看原油將是未來PTA反彈的唯一動力，而PX端由于過剩依然嚴重，價差將維持低位。從基本面來看：由于成本端石腦油和PX仍較弱，PTA加工差短期利潤較好，供應端開工率繼續(xù)維持高位；聚酯庫存逐步去庫，庫存壓力逐步減輕支撐高開工，但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足，同時未來出口將繼續(xù)受到外圍疫情影響；整體來看PTA累庫格局仍將持續(xù)，產能出清節(jié)奏拉長，下半年仍將大幅累庫，未來PTA基本面依然偏空，反彈動力只來源于成本端原油，累庫格局降持續(xù)制約反彈空間，未來以弱勢震蕩格局為主。
MEG從從成本端來看原油將是未來MEG反彈的唯一動力，原油價格抬升有助于降低油制開工。從基本面來看：聚酯庫存逐步去庫，庫存壓力逐步減輕支撐高開工，但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足；供應端價格和開工將互相制約，價格反彈將促使開工快速回升，而進一步制約反彈空間；整體來看MEG累庫格局仍將持續(xù)，產能出清節(jié)奏拉長，下半年仍將繼續(xù)累庫，未來MEG基本面依然偏空，反彈動力只來源于成本端原油，高庫存持續(xù)制約反彈空間，未來以弱勢震蕩格局為主。
