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本周期內(nèi)，支撐油價回升的動能已經(jīng)大幅削弱。原油研究組認(rèn)為，自四月份以來，支撐油價擺脫超低油價實(shí)現(xiàn)反彈的主要動能在于過剩供應(yīng)的消除和金融溢價的回歸。
新冠疫情全球蔓延引發(fā)的燃料需求坍塌造就了巨大的供應(yīng)過剩，在協(xié)議減產(chǎn)和市場驅(qū)動型減產(chǎn)的雙重推動下，全球供應(yīng)端出現(xiàn)了顯著減量。在產(chǎn)油國歷史性的協(xié)議減產(chǎn)推動下，傳統(tǒng)產(chǎn)油國供應(yīng)量大幅下降，歐佩克數(shù)據(jù)顯示，6月全球石油日產(chǎn)量環(huán)比減少295萬桶，日均產(chǎn)量下降至8629萬桶，日產(chǎn)量同比下降1276萬桶。另外，隨著疫情在部分地區(qū)出現(xiàn)緩和，全球燃料需求開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，這主要表現(xiàn)在以中國為主力的亞太地區(qū)的旺盛原油采購以及在夏季駕車高峰時段北美市場汽油消費(fèi)擴(kuò)張。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國6月份原油進(jìn)口量5318.1萬噸，進(jìn)口總量及原油對外依存度均刷新了歷史記錄，并且印度等國家原油消費(fèi)量自5月份開始有所回升，而作為全球最大的汽油消費(fèi)市場，自7月初開始的美國駕車出行高峰支撐了燃料需求，美國商業(yè)原油庫存、庫欣交割地原油庫存、汽油庫存均出現(xiàn)了明顯的回落。
另一方面，在石油美元框架下，美國財政和貨幣政策工具的大量使用對金融產(chǎn)品和油價均形成了支撐，這促使美國股市及原油期貨價格自低位大幅度拉升，金融溢價的回歸是油價回升的重要驅(qū)動力之一。
但是，原油研究組認(rèn)為，國際油價水平正面臨階段性頂部，并存在進(jìn)一步下行的風(fēng)險。市場多頭樂見于美原油WTI 40美元/桶水平成為價格底部，但隨著多頭支撐力量可預(yù)見的削弱，油價能夠堅守40美金的難度正在增加。
首先，作為油價回升的核心驅(qū)動力，產(chǎn)油國協(xié)議減產(chǎn)將進(jìn)入第二階段，自8月1日起，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模將自970萬桶/日削減至770萬桶/日，這將削弱減產(chǎn)協(xié)議對多頭信心的支撐。另外，隨著國際油價的回升，現(xiàn)貨原油的性價比已經(jīng)開始大幅下降，中國等消費(fèi)國對于原油采購的積極性也將隨之降低。更加嚴(yán)峻的情況是，新冠疫情自六月后半段以來呈現(xiàn)出二次爆發(fā)跡象，美國、印度、巴西等國家新增確診迅猛增加，部分地區(qū)重新進(jìn)入封鎖損傷了燃料復(fù)蘇的進(jìn)程，市場消息反饋印度7月上半月已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了自5月份以來的消費(fèi)復(fù)蘇勢頭，環(huán)比出現(xiàn)萎縮跡象，這足以引發(fā)市場警惕。美國行業(yè)數(shù)據(jù)表明，新冠疫情令汽油消費(fèi)旺季遭遇尷尬，美國汽油消費(fèi)在此階段仍然難以恢復(fù)至正常水平，而且傳統(tǒng)駕車高峰期利好正在消退，這意味著美國汽油消費(fèi)將重歸萎縮。汽油驅(qū)動的原油消費(fèi)需求下降，而精煉油消費(fèi)長期低迷的現(xiàn)狀令市場擔(dān)憂，這將促使美國將更多的原油轉(zhuǎn)嫁為出口，從而進(jìn)一步抑制市場活性。諸如中美關(guān)系惡化等因素也將施壓大宗商品市場，盡管我們并認(rèn)為油價將重新跌向超低油價區(qū)域，但美國疫情曲線依然是國際油價的晴雨表，在美國疫情曲線未出現(xiàn)顯著平復(fù)之前，歐美原油期貨價格并沒有繼續(xù)上攻的機(jī)會。
認(rèn)為盡管減產(chǎn)協(xié)議從8月起進(jìn)入第二階段，但受部分產(chǎn)油國補(bǔ)償減產(chǎn)影響，8月實(shí)際減產(chǎn)數(shù)量將高于計劃數(shù)量。月初海灣產(chǎn)油國原油官價的調(diào)整將奠定8月油價運(yùn)行基調(diào)，沙特等產(chǎn)油國原油官價有較大概率從新下調(diào)，而這將導(dǎo)致現(xiàn)貨原油市場價格回落。判斷8月油價將演繹先抑后揚(yáng)走勢，上半月布倫特油價中樞或下探40美元/桶水平，隨后或重新上探43~45美元/桶區(qū)間。
