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產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配
今年以來(lái)，純堿價(jià)格呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)，SA2009合約自年初的1600元/噸附近一路下跌至三季度的1300元/噸以下，尤其是二季度以來(lái)的表現(xiàn)與下游玻璃期貨可謂大相徑庭。根本原因在于產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的供需錯(cuò)配。2017年以來(lái)，在環(huán)保力度加大的背景下，國(guó)內(nèi)玻璃行業(yè)產(chǎn)能增速呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，尤其是作為“玻璃重鎮(zhèn)”的河北沙河地區(qū)減產(chǎn)力度空前，在產(chǎn)玻璃生產(chǎn)線數(shù)量幾近腰斬。與此同時(shí)，純堿行業(yè)卻仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期中。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年全國(guó)純堿產(chǎn)能為3339萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.44%，增速創(chuàng)2011年以來(lái)新高。此外，今年二季度河北地區(qū)展開新一輪限產(chǎn)，沙河及周邊地區(qū)單季度關(guān)停的玻璃生產(chǎn)線數(shù)量達(dá)7條，導(dǎo)致短期內(nèi)純堿需求驟降，而同期純堿企業(yè)減產(chǎn)力度相對(duì)不足。大小周期下的供需錯(cuò)配，使得純堿行業(yè)景氣度持續(xù)下滑。
需求端有望復(fù)蘇
最新數(shù)據(jù)顯示，1—7月房地產(chǎn)投資、新開工及施工面積等指標(biāo)均較上半年有所改善。作為房地產(chǎn)后周期的典型品種，下半年玻璃需求被市場(chǎng)普遍看好，剛需呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢(shì)。在基本面改善和市場(chǎng)預(yù)期的刺激下，8月以來(lái)玻璃期價(jià)持續(xù)走高，進(jìn)一步刺激貿(mào)易商投機(jī)需求的爆發(fā)。玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存持續(xù)回落，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的不斷上漲也打開了玻璃企業(yè)盈利的增長(zhǎng)空間。在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，玻璃企業(yè)增產(chǎn)意愿大增，6月開始全國(guó)玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火數(shù)量明顯超過(guò)冷修數(shù)量，截至8月中旬在產(chǎn)產(chǎn)能凈增約6500噸/日，帶動(dòng)純堿需求增加約1300噸/日。在玻璃價(jià)格上漲及產(chǎn)量增長(zhǎng)的背景下，下半年純堿需求有望加快復(fù)蘇。
供給端壓力猶存
中期來(lái)看，純堿價(jià)格上行依然面臨較大的阻力。一方面，當(dāng)前庫(kù)存同比仍偏高，制約純堿企業(yè)漲價(jià)。截至8月13日當(dāng)周，全國(guó)純堿企業(yè)庫(kù)存仍高達(dá)100.84萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)174.25%。此外，期貨高升水吸引了諸多套利商參與交割，當(dāng)前僅交易所倉(cāng)單數(shù)量便在20萬(wàn)噸以上（含有效預(yù)報(bào)），隱性庫(kù)存壓力不容小覷。另一方面，相比近幾年玻璃行業(yè)大刀闊斧般地淘汰落后產(chǎn)能，純堿行業(yè)產(chǎn)能出清力度依然不足。在面臨全行業(yè)虧損之際，盡管多家純堿企業(yè)降負(fù)停車，但也僅是短期的減產(chǎn)，而非真正意義的去產(chǎn)能。6月以來(lái)，純堿行業(yè)開工率總體保持回升態(tài)勢(shì)，8月已接近去年同期水平。這將對(duì)沖下游需求回暖帶來(lái)的利好，從而制約純堿價(jià)格上漲空間。
總之，在下游玻璃市場(chǎng)供需雙增的帶動(dòng)下，后市純堿市場(chǎng)復(fù)蘇可期。但供給端利空尤其是產(chǎn)能出清力度不足或拖累純堿價(jià)格上行空間。
