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上周四國際油價(jià)出現(xiàn)下破征兆，此后國內(nèi)原油、燃油收獲了逾10%跌幅。瀝青作為原油一次加工直接生成的副產(chǎn)品,和燃料油、LPG等一樣，更多時候?yàn)槌杀径▋r(jià)而非供需定價(jià),所以和油價(jià)關(guān)聯(lián)度極高,于是瀝青同樣暴跌逾10%。
其實(shí)瀝青高光時刻才過去不久，在全年基建預(yù)期不斷升溫的上半年，瀝青在二季度強(qiáng)勁反彈，表現(xiàn)完爆油價(jià)。原本是季節(jié)性消費(fèi)淡季，期間煉廠卻不斷上調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，推動瀝青期貨盤面持續(xù)走強(qiáng)。主要因低庫存利好貫穿整個消費(fèi)淡季，給了煉廠非常大的話語權(quán)。
同時由于油價(jià)反彈不及瀝青，加工利潤被動打開，二季度瀝青煉廠毛利潤長期維持在600元/噸以上,這是超過25%的毛利率,也是瀝青行業(yè)近三年的利潤高點(diǎn)。所以煉廠主動供應(yīng)放量意愿較足，但期間煉廠庫存卻未快速增長，一度從高位的40%以上下降至24%-25%，這又是怎么回事？
答案就是需求預(yù)期太樂觀了。在疫情爆發(fā)造成經(jīng)濟(jì)大幅衰退后，市場對政策面將發(fā)力基建托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不斷升溫，中下游貿(mào)易商紛紛大幅備貨，表觀需求旺盛。所以瀝青最大的雷埋在這：社會庫存率從30%左右上升至65%以上，并且一直未得到大量消耗。
而煉廠開工卻無法停歇，即使油價(jià)持續(xù)反彈縮減了加工利潤。畢竟國內(nèi)從4月份開始進(jìn)口了太多的原油了，部分煉廠非國營進(jìn)口配額已提前使用完畢。瀝青作為大型綜合裝置煉廠的生產(chǎn)伴生品，產(chǎn)量也難以減少。瀝青供需天平逐步失衡，8月盤面苦苦支撐，用下半年需求預(yù)期聊以自慰，勉強(qiáng)橫盤一個月時間，結(jié)果油價(jià)成為壓到駱駝的最后稻草，把雷引爆了。
不過痛痛快快跌下來，擠出利潤壓低估值未嘗不是一件好事，因?yàn)閺臅r間節(jié)點(diǎn)上對瀝青有利。一般情況下四季度為道路瀝青市場需求高點(diǎn)，同時今年地方政府專項(xiàng)債10月底前才會發(fā)放完畢,且不排除提前超發(fā)2021年專項(xiàng)債。盡管市場目前對于需求增速能否匹配供應(yīng)增速存在分歧，但雙方暫時誰也無法證明對方是錯的，所以基建大年下道路瀝青市場需求大幅擴(kuò)張仍是暫時無法證偽的主邏輯。
當(dāng)然不確定的是利好釋放的節(jié)奏，而這將取決于瀝青煉廠的生產(chǎn)意愿，煉廠在供應(yīng)端的調(diào)節(jié)相對靈活，因此出現(xiàn)供不應(yīng)求的時間段可能不會很長。畢竟在瀝青產(chǎn)能過剩大環(huán)境下，瀝青行業(yè)理論上不存在缺貨的問題。去年10月瀝青就在旺季持續(xù)走弱后，所以市場對今年理應(yīng)更加謹(jǐn)慎。鑒于當(dāng)下瀝青行業(yè)利潤較二季度縮水很多，原油進(jìn)口量亦存在萎縮趨勢，煉廠排產(chǎn)能否較預(yù)期偏少，進(jìn)而出現(xiàn)供需錯配情況是瀝青階段行情契機(jī)。當(dāng)然前提是成本端穩(wěn)定或者同步反彈。
