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供應(yīng)滯后于需求復(fù)蘇推動(dòng)今年以來油價(jià)上漲
截至4月12日，布倫特原油價(jià)格年內(nèi)上漲超過17%，美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油（WTI）價(jià)格年內(nèi)漲幅超24%。2021年以來，國(guó)際原油價(jià)格的上漲主要是受供需兩方面因素的共同驅(qū)動(dòng)。得益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期轉(zhuǎn)好，原油需求有所恢復(fù)。進(jìn)入2021年以來，新冠疫苗接種的推進(jìn)為全球走出疫情陰霾，重回復(fù)蘇軌道帶來了希望，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，2021年開年以來，諸多因素使得原油供應(yīng)受到一定的影響，原油供應(yīng)滯后于需求反彈，也成為助推油價(jià)明顯上漲的重要驅(qū)動(dòng)力。
具體而言，2021年前幾個(gè)月限制原油供給的因素及風(fēng)險(xiǎn)事件主要有三：一是以石油輸出國(guó)組織（OPEC）和俄羅斯等重要產(chǎn)油國(guó)組成的OPEC+，在2021年前4個(gè)月維持減產(chǎn)協(xié)議。二是2021年年初超強(qiáng)寒潮席卷美國(guó)，導(dǎo)致其電力中斷、設(shè)備結(jié)冰、管道凍住，使美國(guó)能源行業(yè)中心德克薩斯州的原油產(chǎn)量受到較大影響，日產(chǎn)原油量減少達(dá)300萬(wàn)—400萬(wàn)桶，占到幾乎全美產(chǎn)量的40%。當(dāng)前德克薩斯州二疊紀(jì)盆地仍有100萬(wàn)桶的日產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)。作為全球最大的油田之一，該二疊紀(jì)盆地占到了美國(guó)石油供應(yīng)總量的四分之一以上，而其目前的運(yùn)營(yíng)能力遠(yuǎn)低于正常產(chǎn)能的一半。三是3月7日，沙特阿拉伯國(guó)家石油公司大部分生產(chǎn)和出口設(shè)施所在地的東部省份海灣沿岸遭到襲擊，導(dǎo)致沙特原油產(chǎn)出短期受到較大影響。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)世界能源供應(yīng)安全和穩(wěn)定的擔(dān)憂，油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。
后市油價(jià)單邊走強(qiáng)可能性不大
展望后市，筆者認(rèn)為，綜合需求與供給等多方面因素看，2021年原油市場(chǎng)將從前期的供應(yīng)短缺逐漸走向供需基本平衡，后市油價(jià)維持單邊偏強(qiáng)走勢(shì)的可能性不大，油價(jià)上方的壓力將逐漸增大。
其一，供給方面。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)在疫情沖擊下受到重挫，產(chǎn)量恢復(fù)將受到長(zhǎng)期的影響；但與此同時(shí)，OPEC+及其他產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)量出現(xiàn)放松及增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
美國(guó)方面，2020年以來，疫情的持續(xù)使美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重受挫，投資減少，新鉆井?dāng)?shù)量大幅下降。僅在2020年第二季度，美國(guó)頁(yè)巖勘探開發(fā)投資同比降幅已超過50%，且有70%以上的在產(chǎn)鉆井停工。從鉆機(jī)數(shù)量看，截至2021年3月，美國(guó)新鉆井?dāng)?shù)量雖然較疫情期間低位增加了156口，但遠(yuǎn)未恢復(fù)至疫情前800口的水平。先鋒能源、德文能源等部分頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃將現(xiàn)金流優(yōu)先分配給股東，而不是進(jìn)行再投資。投資減少預(yù)計(jì)將在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)生不利影響。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪破產(chǎn)和并購(gòu)潮。在此背景下，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將減少四分之一，預(yù)估每天減產(chǎn)20萬(wàn)桶。這一損失可能會(huì)抵消2021年全美原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)期。
OPEC+方面，4月1日，OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議達(dá)成自5月起逐步增產(chǎn)的決定，計(jì)劃5月增產(chǎn)35萬(wàn)桶/日，6月再增產(chǎn)35萬(wàn)桶/日，到7月則在此基礎(chǔ)上再增產(chǎn)45萬(wàn)桶/日。其中，沙特將在5月至7月逐步取消100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)。此外，一些曾遭受地緣風(fēng)險(xiǎn)困擾的產(chǎn)油國(guó)，則有望逐步恢復(fù)原油供給。例如，伊朗計(jì)劃從2021年3月開始，將原油產(chǎn)量提高至450萬(wàn)桶/日，出口量提高至230萬(wàn)桶/日；委內(nèi)瑞拉原油出口也將逐步恢復(fù)；身為OPEC成員國(guó)的利比亞，目前原油產(chǎn)量已恢復(fù)至128萬(wàn)桶/日，且制定了2021年年底達(dá)到160萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量目標(biāo)。這些國(guó)家原油供應(yīng)增加對(duì)原油市場(chǎng)的影響，需特別加以關(guān)注。
其二，需求方面。盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將朝著復(fù)蘇方向發(fā)展，因而可為原油需求的恢復(fù)提供支撐；但部分國(guó)家疫情反復(fù)、不同國(guó)家疫苗接種呈分化態(tài)勢(shì)等因素，則使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有一定的不確定性，進(jìn)而對(duì)原油需求造成一定的影響。
其三，美元的短期走強(qiáng)可能對(duì)油價(jià)造成影響。疫情以來，美聯(lián)儲(chǔ)“大水漫灌”，疊加美國(guó)“雙赤字”導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)，將削弱美元購(gòu)買力，或?qū)?dǎo)致美元長(zhǎng)期呈下行態(tài)勢(shì)。弱美元背景下，原油價(jià)格有望進(jìn)一步上揚(yáng)。不過，仍有一些影響因素可能助推美元短期走強(qiáng)。一是一系列刺激措施助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)復(fù)蘇步伐加快的預(yù)期，給美元走勢(shì)帶來一定支撐。二是美國(guó)疫情控制好于歐洲，將加強(qiáng)市場(chǎng)形成美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于歐洲的預(yù)期，令美元走勢(shì)出現(xiàn)階段性回升。三是如果美聯(lián)儲(chǔ)收緊量化寬松政策，或引發(fā)類似2013年的“縮減恐慌”，使美元避險(xiǎn)需求回升，美元亦或短期走強(qiáng)。而美元的短期走強(qiáng)，則會(huì)使原油價(jià)格大幅上移的阻力進(jìn)一步增大。
關(guān)注原油供需兩方面的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化
著眼于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間段來看，原油供需兩方面正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注。
供給方面，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)將進(jìn)入平臺(tái)期；從長(zhǎng)期看，中東地區(qū)對(duì)原油供應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)將有所提升。
如前所述，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)當(dāng)前受到了疫情的極大沖擊，再加上今年年初的寒潮襲擊對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量的嚴(yán)重影響，將導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程較為漫長(zhǎng)。同時(shí)，由于大量易開采、產(chǎn)量高的“甜點(diǎn)”區(qū)塊已被優(yōu)先開采，美國(guó)頁(yè)巖油老井的產(chǎn)量遞減速度加快，除二疊紀(jì)盆地外，巴肯、鷹灘等幾大頁(yè)巖油盆地產(chǎn)量已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，只能通過大幅增加新井來維持產(chǎn)量。此外，開采技術(shù)進(jìn)步也面臨“天花板”。從對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)測(cè)看，英國(guó)石油公司（BP）認(rèn)為，美國(guó)石油（包含天然氣液）產(chǎn)量將在2030年后達(dá)到峰值；國(guó)際能源署（IEA）、OPEC等機(jī)構(gòu)則均認(rèn)為，美國(guó)原油產(chǎn)量將在2025—2030年開始下降?？傮w看，2025—2030年美國(guó)原油產(chǎn)量將進(jìn)入峰值平臺(tái)期。在此背景下，OPEC產(chǎn)油國(guó)的市場(chǎng)地位將有所提升。從占OPEC總產(chǎn)量65%的前五大成員國(guó)情況看，沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等國(guó)家的原油開采成本在10美元/桶左右，具有顯著的低成本資源優(yōu)勢(shì)。這使得OPEC與美國(guó)、俄羅斯等產(chǎn)油大國(guó)在低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中具有天然優(yōu)勢(shì)。尤其是在美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)受阻的情況下，OPEC成員國(guó)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)將有望提升。綜合來看，筆者預(yù)計(jì)，2030年前，受資源基礎(chǔ)好、技術(shù)進(jìn)步快、出口設(shè)施完善等因素的影響，北美將主導(dǎo)世界原油產(chǎn)量增長(zhǎng)；而在2030年后，中東低成本資源優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯，有望成為原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來源。
需求方面，長(zhǎng)期來看，低碳能源革命等將推動(dòng)全球原油需求增長(zhǎng)逐漸放緩。具體影響因素主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
一是疫情重挫原油需求，深刻改變行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)。自新冠肺炎疫情大流行以來，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到較大影響，原油市場(chǎng)也經(jīng)歷著巨大的動(dòng)蕩。一般而言，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，能源需求會(huì)放緩，但能源需求的波動(dòng)通常比經(jīng)濟(jì)本身的波動(dòng)要小。這主要得益于一些防御性行業(yè)的存在。但在此次疫情期間，為了阻止病毒傳播，各國(guó)出臺(tái)各種舉措，限制人員流動(dòng)。作為能源密集型產(chǎn)業(yè)，運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)在全球石油需求中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。因此，此次疫情危機(jī)對(duì)能源，尤其是原油需求的影響更為顯著。疫情開啟了全新的居家辦公、線上購(gòu)物等新模式，也加速了原油需求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
二是全球碳中和政策的推進(jìn)，將進(jìn)一步減緩原油需求。為應(yīng)對(duì)氣候變化，當(dāng)前全球正在掀起低碳能源革命，在此背景下，各國(guó)將減少對(duì)石油、煤炭等化石能源的消費(fèi)。在全球綠色復(fù)蘇的共識(shí)下，各國(guó)加速推進(jìn)“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，采用新能源替代原油的進(jìn)程將大幅縮短。美國(guó)拜登政府主張清潔能源取代化石能源，意圖淘汰水力壓裂技術(shù)、阻止在聯(lián)邦土地上發(fā)放新的鉆探許可，限制頁(yè)巖油產(chǎn)量上升的空間；英國(guó)、德國(guó)、丹麥等六國(guó)宣布，在2030年之前實(shí)現(xiàn)禁售燃油車，全面推動(dòng)新能源；日本政府宣布?xì)淠茉窗l(fā)展目標(biāo)，計(jì)劃到2030年達(dá)到1000萬(wàn)噸氫氣發(fā)電規(guī)模，并明確氫能價(jià)格將不高于傳統(tǒng)能源。上述政策將加速推動(dòng)全球原油需求峰值的來臨。
三是能源清潔化提速，對(duì)原油的替代效應(yīng)凸顯。受能效提高、新能源汽車快速發(fā)展以及出行方式變革等因素的影響，清潔能源在能源中的比重將進(jìn)一步提升，對(duì)原油需求的替代效應(yīng)逐步展現(xiàn)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來十年，全球新增發(fā)電量的80%將來源于清潔能源。另外，BP在分析清潔能源未來發(fā)展時(shí)設(shè)置了“全部清潔能源”“向清潔能源轉(zhuǎn)變”以及“原有路徑”三個(gè)情景。分析結(jié)果顯示，“全部清潔能源”情景下，清潔能源在全部能源中的占比將從2018年的5%增長(zhǎng)至2050年的60%；在“向清潔能源轉(zhuǎn)變”情景下，這一比例在2050年將達(dá)到45%。對(duì)于不可再生能源而言，在“全部清潔能源”情景下，預(yù)計(jì)其在全部能源中的占比將從2018年的85%下降到2050年的20%；而在“向清潔能源轉(zhuǎn)變”情景下，2050年該比例將為40%左右。
