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船燃需求降溫以及沙特發(fā)電需求分流減少，或加劇新加坡燃料油的累庫風(fēng)險。整體上，成本端壓制疊加基本面偏空，后期燃料油市場難有表現(xiàn)。
5月以來，燃料油在原油下跌疊加基本面邊際轉(zhuǎn)弱的雙重利空下，高位承壓回落。展望后市，一方面，原油在宏觀面與基本面利空占優(yōu)下，上方仍面臨較大壓力，成本端將限制燃料油價格上漲；另一方面，自身供需基本面疲軟也對價格形成一定利空，燃料油上方將繼續(xù)承壓。
原油反彈空間有限
利空占據(jù)上風(fēng)，短期原油上方壓力重重。近期，墨西哥灣風(fēng)暴可能對美國原油產(chǎn)量帶來影響與美國夏季出行旺季到來形成強(qiáng)烈的利好共振，推動油價反彈，但突發(fā)事件利好可能難以持續(xù)。后市美國CPI環(huán)比增加引發(fā)的通脹擔(dān)憂情緒將籠罩整個市場，美聯(lián)儲提前收緊貨幣的預(yù)期打壓風(fēng)險類資產(chǎn)；印度、日本等地區(qū)疫情形勢嚴(yán)峻短期阻礙原油需求復(fù)蘇進(jìn)程，對于今年以需求復(fù)蘇驅(qū)動油價上漲的邏輯是不利的；美伊談判取得重大進(jìn)展使得伊朗原油回歸市場的可能性增加，進(jìn)一步引起市場對供需再度失衡的擔(dān)憂。此外，OPEC在本月執(zhí)行35萬桶/日的增產(chǎn)協(xié)議，或給市場實(shí)際需求帶來一定考驗(yàn)。綜合分析，原油突發(fā)性事件利好持續(xù)性不強(qiáng)，后期利空因素或占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)原油整體反彈空間有限。
需求端轉(zhuǎn)弱預(yù)期較強(qiáng)
主供區(qū)供應(yīng)增長預(yù)期上升，燃料油供給端壓力將逐步顯現(xiàn)。近期，除了俄羅斯燃料油發(fā)貨量環(huán)比增加以外，歐洲、中東以及南美地區(qū)均呈現(xiàn)環(huán)比回落，使得新加坡燃料油庫存減少。ESG公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存減少141.6萬桶至2496萬桶。后市歐洲地區(qū)煉廠開工率相較疫情以前仍然有超過10%的提升空間；俄羅斯燃料油產(chǎn)量與2019年同期大體持穩(wěn)，但原油產(chǎn)量增加可能帶來額外的燃料油供應(yīng)增量。此外，近期市場對于美國解除伊朗制裁的預(yù)期越來越強(qiáng)，伊朗燃料油市場投放有望再上一個臺階。綜合分析，后期主產(chǎn)區(qū)燃料油供應(yīng)上升相對較為確定，將在一定程度上增加中東及西北歐向新加坡的套利流量，結(jié)合當(dāng)前燃料油需求端轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)新加坡燃料油仍面臨較大的累庫風(fēng)險。
高硫貼水持續(xù)走擴(kuò)
船運(yùn)行業(yè)降溫疊加沙特采購節(jié)奏放緩，燃料油需求邊際轉(zhuǎn)弱。數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，BDI船運(yùn)指數(shù)報收于2869點(diǎn)，相較5月高點(diǎn)下跌超過12%，前期船運(yùn)行業(yè)過熱的狀態(tài)迎來調(diào)整。在通脹擔(dān)憂上升背景下，后期經(jīng)濟(jì)增長對船運(yùn)和貿(mào)易板塊的提振可能有限，船燃需求前景不宜樂觀。另外，4月沙特對于燃料油發(fā)電需求的采購節(jié)奏較快，過早透支了后期的采購額度，加之5月開始OPEC啟動增產(chǎn)，可能進(jìn)一步降低沙特對于燃料油的采購需求。雖然近期美國煉廠高硫進(jìn)料需求表現(xiàn)尚可，但仍難以改善燃料油市場整體低迷態(tài)勢，尤其是在新加坡進(jìn)口回落的情況下，燃料油現(xiàn)貨貼水在持續(xù)走擴(kuò)。數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，新加坡高硫380現(xiàn)貨貼水2.33美元，相較于3月高點(diǎn)下跌了5.77美元?？偸牵夹枨笕狈υ鲩L動力，煉廠高硫進(jìn)料需求獨(dú)木難支，燃料油需求或維持弱勢。
綜上所述，原油在通脹擔(dān)憂、印度疫情嚴(yán)峻以及伊核協(xié)議取得進(jìn)展的背景下，反彈空間或有限，成本端限制燃料油上方空間?；久?，歐洲、俄羅斯以及中東地區(qū)產(chǎn)量回升預(yù)期使得燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)上升趨勢，同時船燃需求降溫以及沙特發(fā)電需求分流減少，或加劇新加坡燃料油的累庫風(fēng)險。整體上，成本端限制上漲疊加基本面偏空，預(yù)計(jì)后期燃料油上方或繼續(xù)承壓。
