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資料顯示，目前全球電動(dòng)車銷量滲透率不到5%，尚且還有很大提升空間；各國政府和車企紛紛制定長期規(guī)劃進(jìn)行汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。中長期來看，汽車電動(dòng)化符合全球綠色減碳發(fā)展道路，動(dòng)力電池將充分受益于汽車電動(dòng)化大趨勢，其相關(guān)的各種原材料都處于很好的景氣度中。
短期來看，電解液是鋰電池供應(yīng)的卡脖子環(huán)節(jié)，2020年下半年以來產(chǎn)品量價(jià)齊升，2021年相關(guān)公司業(yè)績有望保持較高增長，具有很好的投資機(jī)會(huì)。
電解液廠商的競爭優(yōu)勢一是來自技術(shù)配方，電解液廠商與電池客戶長期合作、定制開發(fā)，并提供添加劑，特別是動(dòng)力電池追求高能量密度，使用高鎳正極材料越來越多，對配套的電解液技術(shù)要求越來越高；二是來自原材料成本，一線的電解液廠商自行生產(chǎn)溶質(zhì)、溶劑關(guān)鍵原料，降低原材料成本、保障供應(yīng)鏈安全。
電解液的主要溶質(zhì)是六氟磷酸鋰(以下簡稱6F)，質(zhì)量占比10%～15%，成本占比30%～45%。6F屬于高危易爆化學(xué)品，建廠的環(huán)評審批難度大，擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間1年以上，所以6F是鋰電池材料里產(chǎn)能約束較大的一環(huán)。
歷史上其價(jià)格有兩輪大周期：2015～2016年6F價(jià)格從10萬元/噸以下漲至40萬元/噸以上，2016～2020年逐漸降至10萬元/噸以下，行業(yè)被充分出清；2020年下半年以來，6F價(jià)格重新上漲，目前散單價(jià)格已達(dá)25萬元～30萬元/噸；今年下半年鋰電池需求進(jìn)入旺季，新增產(chǎn)能在四季度才逐漸起量，供需將進(jìn)一步趨緊。經(jīng)歷2016～2020年下行周期后，6F行業(yè)競爭格局趨于集中，前三家產(chǎn)能已占全球一半以上，未來新增產(chǎn)能或來自于此。
而6F行業(yè)周期也帶動(dòng)電解液行業(yè)周期，因?yàn)殡娊庖憾▋r(jià)主要錨定6F價(jià)格，電解液行業(yè)市占率領(lǐng)先公司的毛利率在2016年超過40%，而在行業(yè)低谷僅有20%多，2020年又恢復(fù)至30%以上，反映了產(chǎn)品價(jià)格2016年見頂、2020年見底回升的周期，周期特點(diǎn)較明顯。
與此同時(shí)，電解液行業(yè)集中度提升，2016～2020年前四家廠商市占率從50%以下升至65%以上，龍頭公司的市占率從20%左右升至近30%。今年6F供需緊張，電解液價(jià)格也水漲船高，有6F自產(chǎn)能力甚至積極擴(kuò)產(chǎn)的電解液廠商，能夠保障6F供應(yīng)充足、成本不變，業(yè)績充分受益于電解液量價(jià)齊升。
當(dāng)前，新型添加劑雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)的熱穩(wěn)定性、電導(dǎo)率高于6F，能有效提高鋰電池的耐候性、循環(huán)壽命，可以配合6F添加使用。LiFSI最早只有日韓兩家企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前國內(nèi)已有多家企業(yè)具備量產(chǎn)產(chǎn)能。
但產(chǎn)業(yè)仍在發(fā)展初期，產(chǎn)銷量僅有千噸量級，價(jià)格40萬元～50萬元/噸，遠(yuǎn)高于6F。未來隨著LiFSI技術(shù)成熟，價(jià)格有望下降，滲透率大幅上升。率先實(shí)現(xiàn)LiFSI大規(guī)模低成本量產(chǎn)的電解液廠商將掌握技術(shù)優(yōu)勢，享受LiFSI的高利潤率。
今年初有新能源車企提到明年固態(tài)電池裝車的計(jì)劃，引發(fā)市場對電解液發(fā)展的擔(dān)憂。固態(tài)電池分為純固態(tài)和半固態(tài)兩類，目前固態(tài)電池初創(chuàng)企業(yè)主要選擇半固態(tài)技術(shù)路線，采用凝膠狀電解質(zhì)，仍然包含電解液成分，只是溶劑用量有所減少，電解液廠商可以轉(zhuǎn)為供應(yīng)電解質(zhì)材料。
而且，半固態(tài)電池技術(shù)并不成熟，產(chǎn)品性能和成本無法與現(xiàn)有鋰電池相比，預(yù)計(jì)五年內(nèi)難以大規(guī)模推廣，所以投資者不宜過分擔(dān)憂電池技術(shù)路線對電解液行業(yè)的影響。
此外，在電解液企業(yè)投資方面，我們建議緊跟動(dòng)力電池行業(yè)景氣度，在景氣上行周期，緊抓市占率領(lǐng)先的頭部公司，享受產(chǎn)能擴(kuò)張與價(jià)格上漲帶來的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。
具體來看，投資頭部公司的優(yōu)勢有：一是客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，與頭部電池廠緊密合作，技術(shù)積累豐富，跟隨大客戶成長。二是成本優(yōu)勢大，主要通過上游一體化方式，自主生產(chǎn)6F、添加劑、溶劑等關(guān)鍵原料。三是技術(shù)升級快，在新型添加劑上布局較早，新產(chǎn)能釋放較多。
