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供應能力持續(xù)增強
為化解煤炭行業(yè)產能過剩所實施的供給側改革，到2019年已經(jīng)歷時四個年頭。我國累計退出煤炭落后產能8.1億噸，提前兩年完成“十三五”去產能目標任務。煤炭開采和洗選行業(yè)產能利用率已經(jīng)從2016年的59.5%上升到2018年的70.6%.2019—2020年，煤炭行業(yè)仍有1.8億噸左右的去產能空間，調控目標也已經(jīng)由總量去產能變?yōu)榻Y構性去產能。煤炭行業(yè)利潤逐漸改善，煤炭開采及洗選業(yè)固定資產投資增速緩慢回升。2016年行業(yè)投資增速為-24.21%，2017年為-12.82%，2018年為5.9%，2019年1—11月行業(yè)累計投資增速水平為27.3%，至此，煤炭行業(yè)投資增速再度轉為兩位數(shù)增長。隨著改革繼續(xù)深化，新增產能陸續(xù)投產，有效供給增加，煤炭產量再創(chuàng)新高，供應趨于寬松，供應保障能力持續(xù)增強。2019年1—11月我國原煤產量為340721萬噸，同比增長4.5%.全年產量增速兩頭低中間高，從2019年5月起，連續(xù)7個月月產量超過3.1億噸。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2018年12月底，我國有安全生產許可證等證照齊全的生產煤礦3373處，產能35.3億噸/年；已核準（審批）、開工建設煤礦1010處（含生產煤礦同步改建改造項目64處）、產能10.3億噸/年，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉的煤礦203處，產能3.7億噸/年。其中，西部五省份的生產產能和在建產能約占全國煤炭產能的一半。根據(jù)煤炭工業(yè)規(guī)劃設計研究院撰寫的《中國煤炭行業(yè)“十三五”煤控中期評估及后期展望》，預計到2020年，中國煤炭行業(yè)總產能為45億—47億噸，產量37億噸左右，產能利用率超過75%.產能過剩問題基本緩解，行業(yè)生產集中度大幅提高。到2020年，全國煤礦數(shù)量或將縮減至5000處左右，大型煤礦產量占比將大幅上升至82%.
進口政策精準靈活
我國煤炭進口主要來源于澳大利亞、印尼、俄羅斯和蒙古。2019年1—11月，全國共進口煤炭29929.6萬噸，同比增長10.2%.至此，2019年我國煤炭進口總量已經(jīng)超過2018年全年總量，其中7、8、9月月進口量持續(xù)超過3000萬噸。為保護環(huán)境、改善國內供應過剩格局，把供給側改革成果留在國內，我國自2017年開始對于煤炭進口采取諸如嚴控劣質煤進口、限制部分口岸煤炭進口業(yè)務、貿易企業(yè)禁止報關、“一船一議”、延長通關時間等調控措施。上述措施實施以來，2017、2018年進口量分別為2.7億噸、2.81億噸，進口增速分別為6.1%、3.9%.2019年部分時間、部分口岸也采取了限制煤炭進口、禁止靠泊、通關時間延長等措施，12月進口量即使與2018年的1000萬噸持平，全年進口總量也已經(jīng)超過3.1億噸，不再刻意強調“平控”目標，而是采取更為靈活的調控節(jié)奏，給終端用戶保留一個低價煤采購渠道。從調控的初衷看，我國煤價波動區(qū)間縮窄，平穩(wěn)運行，中長期合同價格始終穩(wěn)定在綠色區(qū)間（500—570元/噸），市場煤價格也逐漸回落，2019年四季度進入綠色區(qū)間，調控初衷已經(jīng)實現(xiàn)，實施過于嚴苛的進口控制措施的前提已經(jīng)不存在。
一方面進口煤在我國華南、華東部分電廠中有一定的剛性需求，一定程度上緩解了我國煤炭南北運距長、運輸成本高的問題；另一方面進口煤價格優(yōu)勢明顯，2019年年初內外價差一度高達120元/噸，進口利潤顯著，在七八月份用煤高峰期內外價差持續(xù)在70—80元/噸，使用進口煤可以有效攤平采購成本，下游用戶進口意愿較強。調控手段趨溫和，預計2020年進口總量持平或略增。從調控的角度看，進口煤滿足了華南、華東地區(qū)企業(yè)的剛性需求；在我國實行燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價市場化改革的背景下，允許電廠采購進口煤有利于降低企業(yè)發(fā)電成本；現(xiàn)階段國內煤價平穩(wěn)波動、價格區(qū)間縮窄，無需采取更為嚴苛的限制措置，2.8億—3.2億噸的進口量符合國內市場需求，2020年進口政策大概率延續(xù)溫和、階段性的方式。調控趨嚴的前提是煤價面臨較大的下行壓力，而且還要考慮到復雜的國際形勢，因此我們認為2020年進口總量持平或者小幅增長，呈前高后低的概率較大。
需求增速依然平穩(wěn)
我國煤炭消費主要用于電力、鋼鐵、建材、化工四大行業(yè)及民用領域。其中，燃煤發(fā)電占比最高，為54%左右。
2019年火電增速大幅回落，2020年有望小幅回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年1—11月，全國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量64796億千瓦時，同比增長3.4%，增速較1—10月提高0.3個百分點。其中，火電、水電、核電、風電、太陽能發(fā)電同比分別增長1.6%、5.4%、18.8%、7.4%和13.3%.受宏觀環(huán)境影響，我國發(fā)電量增速從2018年的6.8%回落到2019年前11個月的3.4%.因2019年上半年來水較好，水電擠出效應突出，火電增速回落更為明顯，從2018年的6%大幅回落至2019年前11個月的1.6%.
2019年水電前高后低，同比增長5.4%，2020年枯水概率較大。2019年1—11月，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量10826億千瓦時，同比增長5.4%，增速比2018年提高1.3個百分點，擠占了部分火電份額。預計2020年大概率處于枯水年，水電增速難以維持，回歸到常態(tài)3%左右增速的概率較大。
鋼鐵領域增速可能趨緩，建材、化工領域有望延續(xù)高增長。2019年1—11月，我國粗鋼產量90417萬噸，同比上漲7%，2018年同期增速為6.7%；生鐵產量73893萬噸，同比上漲5.1%，2018年同期增速為2.4%；水泥產量213040萬噸，同比上漲6.1%，2018年同期增速為2.3%；平板玻璃產量84843萬重箱，同比上漲6.9%，2018年同期增速為1.2%.從主要耗煤行業(yè)產量增速來看，2019年鋼鐵、建材依然保持了較好的增長。2020年鋼鐵領域增速或放緩，建材板塊中水泥價格保持高位，行業(yè)景氣度較好，高增長有望延續(xù)。
新型煤化工行業(yè)未來有望成為煤炭消費新亮點。我國煤化工行業(yè)包括傳統(tǒng)和新型煤化工，傳統(tǒng)煤化工包括煤焦化、煤電石、煤制合成氨制尿素等，發(fā)展相對平穩(wěn)。新型煤化工包括煤制甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇和煤制油等。隨著產業(yè)升級，新型煤化工未來發(fā)展?jié)摿薮?，對于煤炭需求有望進一步增長。新的一年全球經(jīng)濟形勢依然不容樂觀，貿易摩擦依舊，中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境較為復雜，房地產領域依然強調“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”，未來煤炭需求的增長依然寄希望于火電修復及建材、化工等領域的增長，預計整體需求增速依然平穩(wěn)。
今年將緩慢去庫存
2019年北方港口庫存大部分時間高位運行，終端也繼續(xù)采取高庫存策略，避免了旺季追漲，有效熨平價格波動。截至2019年10月底，北方港口、重點電廠、沿海六大電廠庫存分別比2018年同期高15%、5%、3%.只有長江口庫存因南北價格持續(xù)倒掛，比上年同期低10%，緩慢去庫。預計2020年終端庫存同比會略有去化，但考慮到議價能力及對于煤價下行空間有限的預期，終端仍會保持大約20天以上的可用庫存。去庫是一個相對概念，而非絕對數(shù)量的大幅下降。
鐵路運力持續(xù)增長。為貫徹落實中央關于調整運輸結構、增加鐵路運輸量的決策部署，中國鐵路總公司將實施《2018—2020年貨運增量行動方案》，進一步提升運輸能力，降低物流成本，優(yōu)化產品供給，明確提出到2020年，全國鐵路貨運量達47.9億噸，較2017年增長30%，大宗貨物運量占鐵路貨運總量的比例穩(wěn)定保持在90%以上。其中，全國鐵路煤炭運量達到28.1億噸，較2017年增運6.5億噸，占全國煤炭產量的75%，較2017年產運比提高15個百分點。隨著新貨運專列投入運營、配套設施逐步完善、集運站陸續(xù)完工投入使用、新車皮增加，我國鐵路煤炭發(fā)運量持續(xù)增長。2019年1—11月，全國鐵路累計發(fā)運煤炭22.4億噸，同比增加7000萬噸，同比增長3.1%.1—10月，全國鐵路煤炭運量占鐵路貨運量的57.06%.根據(jù)行動方案要求，煤炭發(fā)運占鐵路貨運的比重仍有待進一步提升。未來蒙冀線將進一步發(fā)力，浩吉鐵路2019年9月通車，未來1—2年周邊配套設施也將逐漸完善，預計2020年浩吉鐵路運量為6000萬噸。未來我國煤炭運輸力量比較有保證，運輸瓶頸問題漸成歷史。
2020年行情展望煤炭行業(yè)的供給側改革之路已歷時四年，經(jīng)歷了淘汰落后產能、治理超能力生產，優(yōu)質產能陸續(xù)投產，行業(yè)、產業(yè)區(qū)域集中度都有明顯提升，行業(yè)盈利能力大為改善，供應也由2016年改革初期的巨大缺口變?yōu)楣斜Ｕ希⒅饾u趨于寬松。2020年，隨著前期新增產能逐漸投產，優(yōu)質產能持續(xù)釋放，供應總量將進一步趨寬松。進口方面，調控政策的精準性、靈活性顯著提升，電價改革的大背景下也需要低價優(yōu)質進口煤作為有效補充，進口政策大概率延續(xù)溫和、階段性的方式，對于2020年進口總量，我們維持持平或略增的判斷。煤炭總需求增速依然偏溫和，其中火電有望小幅回升。綜合來看，2020年動力煤市場供應增速高于需求增速，全年價格重心將進一步下移。電廠的庫存策略對于價格波動節(jié)奏依然有較大影響，市場煤價格波動空間將繼續(xù)縮窄，預計環(huán)渤海港口5500大卡動力煤市場價格運行區(qū)間為500—590元/噸。風險因素在于：宏觀經(jīng)濟超預期下滑，進口煤政策超預期。
