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疫情對經(jīng)濟的干擾或持續(xù)到三季度
嘉盛集團資深分析師Tony Sycamore認為，在各國央行迅速干預及政府大規(guī)模財政刺激計劃的幫助下，始于2020年的新冠疫情危機沒有重演2008年的經(jīng)濟崩盤。得益于疫苗接種的鋪開，經(jīng)濟復蘇的速度比預期中更快。
“尤其是中國經(jīng)濟的復蘇步伐令人難以置信。”他說，2021年一季度GDP增速達7%，?預計2021年全年增速為10%，并將于2022年放緩至5.5%—6.0%；而美國方面，預計2021年美國GDP增長7%，這將創(chuàng)下1984年以來最強勁的年度增幅。
總體來看，他認為全球經(jīng)濟復蘇仍面臨挑戰(zhàn)，疫情對經(jīng)濟的干擾可能會延續(xù)到今年的三季度。不過隨著疫苗接種廣泛推進，危機會得到緩解，而且各個國家在管理疫情方面比以前做得更好，所以對經(jīng)濟的干擾也會減少。
值得注意的是，芝商所(CME Group)高級經(jīng)濟學家Erik Norland告訴期貨日報記者，當前疫情下經(jīng)濟表現(xiàn)在某些方面與2008年全球金融危機結(jié)束時幾乎完全相反。在2008年全球金融危機期間，普通家庭損失了大約20%的財富。而到目前為止，在疫情大流行期間，家庭財富增長了約15%。“一方面原因在于歐美國家通過巨額預算赤字，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給企業(yè)和家庭；另一方面，也是因為資產(chǎn)價格上漲非常劇烈，如股票價格大幅上漲，房地產(chǎn)價格正在走高，這也使得投資者收益較好。”
他表示，受上述因素影響，制成品需求極為旺盛，這對擁有強大制造基地的國家有著巨大的利好。但不容忽視的是，伴隨著全球供應鏈瓶頸的出現(xiàn)，這對通脹造成了上行壓力，進一步支撐了中國的出口與大宗商品價格。
就業(yè)與通脹相互拉扯使美聯(lián)儲陷入兩難
Erik Norland表示，疫情發(fā)生以來全球量化寬松達到史無前例的規(guī)模，財政刺激也達到了前所未有的水平。其中，美國實施了巨大的財政寬松政策，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%左右，意大利、德國、日本、英國和新西蘭等國家甚至更多。而新興市場國家刺激規(guī)模要小一些。
近段時間以來，市場持續(xù)擔憂美聯(lián)儲或加速縮表的節(jié)奏，通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)成為重要索引。不過Erik Norland認為，就目前而言，與大流行之前的高峰期相比，美國就業(yè)崗位仍然減少了約750萬個。因此，美聯(lián)儲可能不想在勞動力市場完全復蘇之前撤回寬松政策，尤其是勞動力市場完全恢復的時間點仍然高度不確定。
但令人矚目的是，6月10日最新發(fā)布的美國通脹數(shù)據(jù)成功引爆市場，5月美國消費者物價指數(shù)(CPI)同比大增5%，創(chuàng)下2008年以來的最大漲幅，剔除食物與能源價格的核心CPI同比上漲3.8%，增速創(chuàng)1992年以來新高。嘉盛全球研究主管Matt Weller表示，通脹數(shù)據(jù)連續(xù)第二個月表現(xiàn)火熱，一定程度也在美聯(lián)儲的預期當中。但市場真正關切的是，物價這種不斷上漲的壓力是可持續(xù)趨勢的開端，還是經(jīng)濟活動重啟、基數(shù)效應與供應鏈暫時中斷驅(qū)動下的“暫時現(xiàn)象”。
“當下人們普遍預期通脹會卷土重來，只不過在通脹是暫時還是永久的問題上看法不一。”Tony Sycamore表示，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的很多央行以及經(jīng)濟學家都認為通脹將是暫時的，主要因為需求快速回升而供給存在瓶頸；但另一方觀點認為，大宗商品、消費品和勞動力市場短缺可能會導致通脹卷土重來，而且會持續(xù)下去，因為新增采礦或種植農(nóng)作物都需要一定的時間，所以一部分通脹可能是暫時的，但另外一些通脹可能是永久的。
深入CPI數(shù)據(jù)內(nèi)部，Matt Weller分析認為，市場有充分的理由認為美國通脹仍屬于暫時現(xiàn)象，雖然每個月的物價壓力都在增加，通脹生根發(fā)芽的風險與日俱增。5月和4月數(shù)據(jù)一樣，僅二手車價格漲幅就占到物價漲幅的很大百分比(在表面CPI與核心CPI漲幅中的占比分別達到0.9%和1.1%)。疫情下芯片短缺的狀況已然在緩解，所以這種現(xiàn)象可能不會持續(xù)。未來數(shù)月里隨著汽車生產(chǎn)商加大供應量，這類漲幅應可回落。
同時在Erik Norland看來，一些跡象表明供應鏈瓶頸正在開始得到解決，例如遠洋船舶運費已經(jīng)下降了20%左右。同時在當前高價催生的利潤推動下，美國資本投資大幅增加，暗示未來有更多的生產(chǎn)能力，這意味著商品供應的增加以及價格不會繼續(xù)大幅上漲。他認為，這些投資會抑制遠期通脹的攀升，市場并非正在進入一個永久性的高通脹時期，美聯(lián)儲對通脹的暫時性看法實際上可能是正確的。
當前美聯(lián)儲夾在勞動力市場疲軟而通脹持續(xù)攀升的問題之間左右為難。在Erik Norland看來，即將在本月中旬舉行的美聯(lián)儲6月議息會議上，F(xiàn)OMC改變政策路徑的可能性很小，但可能會先向市場發(fā)出信號。他表示，在6月的美聯(lián)儲政策會議中需要關注兩個方面，一方面美聯(lián)儲較為關注經(jīng)濟可能過熱的現(xiàn)象，比如強勁的零售銷售以及耐用品訂單數(shù)據(jù)，不斷上升的通脹數(shù)據(jù)將支持美聯(lián)儲收緊貨幣政策的可能；另一方面，美聯(lián)儲也關注勞動力市場，目前勞動力市場仍低于就業(yè)高峰期750萬個，這對寬松政策退出造成阻礙。
“但實際上，縮表也有一個過程，因為美聯(lián)儲從2013年的縮表恐慌中吸取了教訓，所以這次不會是突然的縮表行動。”Tony Sycamore表示，現(xiàn)在市場的注意力都集中在8月下旬召開的杰克遜霍爾全球央行年會上。目前就業(yè)數(shù)據(jù)仍呈上升趨勢，所以他預計美聯(lián)儲會在今年12月或明年1月開始縮表。
銅、原油等金融屬性強的商品恐繼續(xù)上行
“盡管當下通脹高于美聯(lián)儲想要的水平，但美聯(lián)儲也曾說過，在勞動力市場改善期間，愿意允許通脹火熱運行。這種通脹壓力可能未來還將持續(xù)一段時間。”嘉盛集團資深分析師Matt Simpson表示，一方面大宗商品價格上漲，疫情下的供給短缺持續(xù)加劇價格上行壓力；另一方面，隨著經(jīng)濟重啟，服務性的需求還會繼續(xù)攀升，這也將進一步推升通脹。下一階段，隨著經(jīng)濟重啟、旅行禁令放寬，服務需求反彈很可能會將服務業(yè)通脹率推高至疫情前水平，最近美國和中國的CPI數(shù)據(jù)均已證明這點。
比如在中國，由于消費反彈滯后于工業(yè)生產(chǎn)，家庭消費的上升可能將更為明顯，而這可能在短期內(nèi)導致通脹進一步升溫。未來幾個月，部分因素也可能會導致通脹持續(xù)的時間超出預期。但預計今年內(nèi)供應緊缺的情況以及全球大宗商品的瓶頸問題將會得到緩解。鑒于服務需求有限，價格也不會出現(xiàn)無限上漲。
“對資本市場而言，關鍵的是美聯(lián)儲的態(tài)度。直到目前，美聯(lián)儲多數(shù)官員仍堅稱通脹上漲是暫時的。但美聯(lián)儲最青睞的通脹指標核心個人消費支出(PCE)5月同比增長超過3%，市場隱含的10年通脹預期最近達2.6%，都遠超美聯(lián)儲2%的目標值。到四季度，如果核心PCE回落至2%，這可能有助于降低市場波動率，但持續(xù)的價格上漲將挑戰(zhàn)美聯(lián)儲的‘暫時性通脹’假設，并可能導致大宗商品在內(nèi)的所有資產(chǎn)類別進入一段高于平均水平的波動期。”Matt Simpson說。
Tony Sycamore表示，在全球政策寬松疊加財政刺激下，供需錯配導致大宗商品價格不斷攀升。尤其是銅價在過去12個月漲幅驚人，原因是需求顯著超出了供給。另外，綠色經(jīng)濟的發(fā)展前景也大幅提振銅需，因為新能源電動車耗銅量是傳統(tǒng)內(nèi)燃機的3倍。
與此同時，智利內(nèi)部的問題也導致銅價飆升。“此前智利提出新的權(quán)利金制度法案，企業(yè)納稅稅率最高將達44%。同時法案內(nèi)容還將包括按銅價波動進行浮動征稅，美銅價格在每磅2美元至2.50美元之間所產(chǎn)生的銷售征收15%的邊際稅率，對高于4美元/磅的美銅收取75%的邊際稅率。”他表示，這意味著新法案下智利礦業(yè)稅率或?qū)⒊?0%，遠高于其他主要礦產(chǎn)國。智利貢獻了全球30%的銅產(chǎn)量，如果提案通過，影響不容小覷，這或打擊銅礦開采需求。
在多重因素作用下，他預計今年美銅將觸及5美元/磅，倫銅則為11000美元/噸；中長期來看，銅價很有可能會翻番，即美銅觸及10美元/磅，倫銅或會從10000美元/噸上升到20000美元/噸，這是一個結(jié)構(gòu)性的供需失衡。
在原油方面，Tony Sycamore告訴記者，?6月以來油價受歐洲經(jīng)濟重啟的驅(qū)動，近期WTI原油近月合約突破68美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來新高，布倫特原油則站上了70美元/桶的重要心理關口。
“其實原油存在結(jié)構(gòu)性的供給不足——美國頁巖油最好的日子已經(jīng)過去了，此次油價上漲的過程中供給卻沒跟上，OPEC也沒有新增供給。在過去的12個月，油價從-14美元/桶一路上漲，但存貨量在持續(xù)下降。”
在他看來，隨著全球經(jīng)濟逐步恢復正常，一旦出行限制放開，原油價格還會繼續(xù)升高。隨著夏季出行高峰將至，不排除油價會出現(xiàn)一波短期的攀升，油價可能會上漲到80美元/桶，甚至到90美元/桶。盡管上行趨勢明晰，但仍有一些不確定因素引發(fā)市場關注，例如OPEC大幅增長的可能性，以及伊朗石油產(chǎn)量可能上升的前景會否限制油價的上行空間。
