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一方面，今年受制于疫情管控以及中下游對價格上漲的抵觸，純堿企業(yè)累庫時間點或較往年有所提前，這將成為此后純堿企業(yè)提價的一大阻力。另一方面，雖然當(dāng)前純堿市場供需錯配促使期價大幅上升，但背后的風(fēng)險因素正在累積。
8月以來純堿期現(xiàn)市場雙強(qiáng)局面持續(xù)升溫。截至8月20日，華北、華中地區(qū)重質(zhì)堿價格均已達(dá)到2500元/噸，較7月底現(xiàn)貨價格漲幅分別達(dá)到11.11%、16.28%。純堿期貨主力合約價格8月以來漲幅也達(dá)到了6.61%。純堿期現(xiàn)貨價格大幅上漲仍是階段性的供需偏緊所致。
供給端超預(yù)期下降
從偏長周期來看，純堿行業(yè)幾乎沒有新增產(chǎn)能釋放。在國家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略規(guī)劃下，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)存在缺乏碳排放指標(biāo)而不得不退出市場的情況，目前已知一家130萬噸產(chǎn)能的企業(yè)或于今年年底退出，另有一家60萬噸產(chǎn)能企業(yè)可能將于2022—2023年退出或重建，屆時須看當(dāng)?shù)卣咭约捌髽I(yè)環(huán)保指標(biāo)等多種因素間的考量。新增產(chǎn)能方面，目前已知阿拉善760萬噸天然純堿、80萬噸小蘇打一期項目最快于2022年年底或2023年年初才有可能投放市場。如此一來，今年年底部分產(chǎn)能若如期退出，直到明年年底或后年年初新增產(chǎn)能釋放的這一階段，純堿行業(yè)產(chǎn)能將處于負(fù)增長狀態(tài)。
近期供給端也出現(xiàn)了超預(yù)期下降。進(jìn)入8月以來，純堿企業(yè)檢修力度延續(xù)了7月的高度集中，預(yù)計全月檢修企業(yè)數(shù)量達(dá)到12家，涉及總產(chǎn)能715萬噸，僅8月中上旬就有425萬噸產(chǎn)能裝置檢修，其中不乏生產(chǎn)力百萬噸以上的企業(yè)，也不乏個別企業(yè)出現(xiàn)兩次以上短停或檢修情況。檢修企業(yè)數(shù)量之多、涉及產(chǎn)能基數(shù)之大促使行業(yè)開機(jī)率下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年7月純堿行業(yè)日平均開機(jī)率73.15%，較去年7月行業(yè)日均開機(jī)率72.84%略微偏高0.31個百分點；而今年8月中上旬純堿日平均開機(jī)率76.04%，較去年8月中上旬日均開機(jī)率75.86%略高0.18個百分點。但是，去年7—8月純堿行業(yè)面臨的是青海地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)、南方地區(qū)洪災(zāi)等突發(fā)因素，行業(yè)日度開機(jī)一度下滑至64.74%的低位，當(dāng)時純堿主力合約短短一個多月漲幅高達(dá)42%。
今年純堿行業(yè)面臨的是7月下旬河南地區(qū)暴雨洪災(zāi)、南方臺風(fēng)等突發(fā)不可抗力因素。另外，7月底以來國內(nèi)多地區(qū)疫情反撲，涉及江蘇、河南、湖北等多個純堿主流地區(qū)，其中不乏道路封鎖或封城現(xiàn)象，這就導(dǎo)致短時間內(nèi)運(yùn)輸車輛緊缺或難以跨地區(qū)運(yùn)輸，使得主產(chǎn)區(qū)貨源外發(fā)受限，而主銷區(qū)可能面臨原料純堿緊缺局面。另外，山西太焦鐵路中斷、河南等地區(qū)限電等因素也都限制部分企業(yè)原料供應(yīng)及生產(chǎn)水平。
當(dāng)前純堿企業(yè)庫存處于4年來的最低，且8月之前純堿已經(jīng)歷了3個月的連續(xù)去庫，這些都給企業(yè)帶來強(qiáng)勁的挺價心態(tài)。但需要警惕的是，純堿企業(yè)庫存自8月以來便停止去化，基本維持在33萬—34萬噸的水平，且前期重質(zhì)堿庫存周度增幅最大的一周將近累庫12%，反而輕質(zhì)堿庫存維持良好的去化速度。另外，社會庫存8月上半月也處于持續(xù)下降狀態(tài)，這在一定程度上爭奪了企業(yè)的降庫資源，主要原因便是下游企業(yè)對當(dāng)前純堿價格漲幅過度而產(chǎn)生抵觸，進(jìn)而減少企業(yè)提貨數(shù)量。
按照往年正常規(guī)律，純堿企業(yè)進(jìn)入四季度之后將進(jìn)入季節(jié)性累庫通道，但今年受制于疫情管控以及中下游對價格上漲的抵觸，純堿企業(yè)累庫時間點或較往年有所提前，這將成為此后純堿企業(yè)提價的一大阻力。
需求增量較為明顯
近期光伏玻璃行業(yè)點火較集中，這是純堿下游需求增量表現(xiàn)的主要板塊。截至8月19日，國內(nèi)光伏玻璃行業(yè)總?cè)杖哿恳堰_(dá)40210噸，8月下旬仍有中建材等企業(yè)計劃點火，若能如期投產(chǎn)，則8月底國內(nèi)光伏玻璃日熔量將較7月底增加4000噸左右。若按照每噸消耗0.2噸重質(zhì)堿測算，8月光伏玻璃產(chǎn)線新增日熔量將增加純堿日用量800噸。
盡管光伏玻璃長期投產(chǎn)對重質(zhì)堿需求釋放存在較好預(yù)期，但是也需警惕光伏行業(yè)裝機(jī)量不及預(yù)期所帶來的風(fēng)險，這將成為下半年重質(zhì)堿需求端的最大不確定性。6月中旬硅料及硅片價格開始下滑，8月初硅片價格重新企穩(wěn)回升，目前價格已達(dá)到近幾年的高點，而硅料價格雖有回落但目前依舊處于近幾年最高水平，受此影響部分中小光伏產(chǎn)線面臨虧損，后期不排除退出投產(chǎn)計劃的可能。
但中長期來看，光伏行業(yè)是我國“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的重要環(huán)節(jié)，盡管光伏玻璃產(chǎn)線今年可能存在投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險，但該行業(yè)對純堿需求的釋放量依舊處于增長通道，短期增速放緩將延遲純堿需求推至中后期。若未來三年光伏玻璃產(chǎn)能落實順利，對純堿的需求量將快速增長，到2023年或至310萬噸，而到2025年有望突破500萬噸。
平板玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能在維持一個多月的穩(wěn)定后近期再度提升，8中上旬分別有唐山、福建兩條生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點火，日熔量總計增加1000噸。雖然近期浮法玻璃生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點火生產(chǎn)線數(shù)量不及二季度，但當(dāng)前玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到十年最高，產(chǎn)能利用率也接近五年高點，這些都使得浮法玻璃行業(yè)對重質(zhì)堿的消耗水平達(dá)到歷史高點。
目前平板玻璃行業(yè)存在較多超齡服役的生產(chǎn)線，下半年不排除部分生產(chǎn)線放水冷修的可能。若情況屬實，則光伏玻璃行業(yè)集中投產(chǎn)對純堿帶來的需求增量或?qū)⒈黄桨宀Ａ袠I(yè)抵消一部分，這可能成為重質(zhì)堿需求下半年的第二大風(fēng)險因子。
從輕質(zhì)堿持續(xù)下降的庫存數(shù)據(jù)上就能反映近期輕質(zhì)堿需求的良好性，上半年日用玻璃及玻璃包裝容器累計產(chǎn)量同比增長15.70%、氧化鋁累計產(chǎn)量同比增長9.31%、合成洗滌劑累計產(chǎn)量下降13.24%。但除了傳統(tǒng)輕質(zhì)堿下游，新能源板塊如碳酸鋰、鈉離子電池等也都對輕質(zhì)堿需求做出了貢獻(xiàn)。
除了鋰電池，鈉離子電池也是近期資本市場追逐的朝陽行業(yè)。正如碳酸鋰在鋰電池正極材料的前驅(qū)體一樣，碳酸鈉同樣是鈉離子電池正極材料中的前驅(qū)體，未來鈉離子電池行業(yè)的興起勢必將拉動純堿的直接消費(fèi)。
無論是碳酸鋰還是鈉離子電池，二者對當(dāng)前純堿的消耗量還不足以影響其供需格局。但近期鋰電板塊及鈉離子電池都成為投資市場的熱點，在資本逐利的推動下，熱門行業(yè)的關(guān)聯(lián)度勢必會帶動純堿期貨市場情緒升溫。況且，在純堿近期供需出現(xiàn)階段性偏緊的情況下，碳酸鋰、鈉離子電池微不足道的消耗量也將對純堿的需求起到錦上添花的效果。
警惕四大風(fēng)險因素
盡管當(dāng)前純堿市場的供需錯配促使期貨價格大幅上升，但當(dāng)前市場的矛盾點也在為后期孕育著風(fēng)險：
一是生產(chǎn)水平的恢復(fù)和需求增速的博弈。盡管當(dāng)前仍有部分企業(yè)處于檢修期或存在檢修計劃，但當(dāng)前檢修數(shù)量已較8月上旬大幅下降，行業(yè)開機(jī)率也緩慢提升至78%左右，后期或?qū)⒎€(wěn)步提升至80%。隨著行業(yè)開機(jī)率的不斷提升，供給端明顯縮量給價格帶來的支撐力度也將逐步減弱，后期供給端的提升速度和需求端釋放力度之間的博弈，對純堿供需格局至關(guān)重要。
二是前期供給端下降和需求因疫情受阻之間的矛盾。盡管供給端曾下降明顯，但當(dāng)前市場依舊處于物流阻塞、企業(yè)外發(fā)受限的局面，下游采購減少也導(dǎo)致純堿短期需求有所走弱，純堿表觀消費(fèi)量、企業(yè)產(chǎn)銷率近期均出現(xiàn)下滑，尤其是江浙地區(qū)為輕質(zhì)堿下游企業(yè)較為集中地區(qū)，南京疫情對當(dāng)?shù)剌p質(zhì)堿需求影響較大。盡管因疫情等突發(fā)情況導(dǎo)致的產(chǎn)銷走弱并不代表市場需求萎靡，但需求端回歸正常的時間依舊取決于疫情控制的速度。
三是企業(yè)庫存和社會庫存之間的矛盾。純堿企業(yè)庫存自5月初以來便進(jìn)入持續(xù)去庫通道，但近期去庫速度基本停滯。社會庫存8月中上旬也處于持續(xù)下降狀態(tài)，這在一定程度上爭奪了企業(yè)降庫的資源，主要原因便是下游企業(yè)對當(dāng)前純堿價格漲幅過度而產(chǎn)生抵觸，進(jìn)而減少從企業(yè)提貨數(shù)量。后期在純堿價格高位的情況下，市場可能還將維持企業(yè)累庫、社會去庫或企業(yè)去庫但社會環(huán)節(jié)累庫的現(xiàn)象，純堿實際供應(yīng)并未如預(yù)期般大幅減少，反而可能導(dǎo)致行業(yè)提前進(jìn)入季節(jié)性累庫周期。
四是下半年浮法玻璃超齡服役的窯爐一旦放水冷修，則光伏玻璃產(chǎn)線集中投產(chǎn)對純堿需求帶來的釋放量將被中和一部分，屆時純堿需求的釋放前景將進(jìn)一步延后。
