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成本遭遇考驗(yàn)，裝置普遍降負(fù)
受疫情擴(kuò)散影響，作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)的原油消費(fèi)有所放緩，根據(jù)英國(guó)石油公司估計(jì)，疫情可能導(dǎo)致今年全年原油需求量減少30萬(wàn)—50萬(wàn)桶。在悲觀預(yù)期的主導(dǎo)之下，美國(guó)原油期貨結(jié)算價(jià)一年多來(lái)首次跌破每桶50美元。與此同時(shí)，聚烯烴的現(xiàn)貨價(jià)格也是一路下滑，到2月中旬，標(biāo)品的利潤(rùn)已經(jīng)逼近盈虧平衡線，部分上游企業(yè)降負(fù)一至二成來(lái)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，如果石化高庫(kù)存問(wèn)題無(wú)法得到有效解決，將有更多的企業(yè)加入降負(fù)行列。
此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，節(jié)后上游裝置檢修也有所增加，其中上海石化(600688,股吧)5萬(wàn)噸1PE裝置二線2月份經(jīng)營(yíng)性停車，重啟待定；中天合創(chuàng)12萬(wàn)噸釜式法LDPE裝置2月2日檢修，重啟待定；齊魯石化12萬(wàn)噸老全密度裝置計(jì)劃2月8日起檢修，重啟待定。據(jù)估計(jì)，2月PE檢修損失量接近3.5萬(wàn)噸，相比1月份增加1萬(wàn)噸，而PP裝置檢修更多，其中蒲城清潔能源40萬(wàn)噸裝置2月初檢修，預(yù)計(jì)月底重啟；中海殼牌二期40萬(wàn)噸裝置2月中旬停車，重啟待定；寧波富德40萬(wàn)噸裝置2月下旬停車，預(yù)計(jì)檢修半個(gè)月等，2月份PP檢修損失量接近25萬(wàn)噸，環(huán)比一月份增加15萬(wàn)噸。
內(nèi)外價(jià)差倒掛，庫(kù)存去化有望
一般而言，春節(jié)期間，除了長(zhǎng)期停車及臨時(shí)故障停車裝置外，聚烯烴企業(yè)基本保持正常生產(chǎn)，而下游企業(yè)放假停工較多，石化庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)一定程度的累積。然而，受疫情沖擊，今年的假期大幅延長(zhǎng)，再加上運(yùn)輸受限，石化庫(kù)存累積情況更加嚴(yán)重，從年前的57萬(wàn)噸，大幅增加到2月中旬的155萬(wàn)噸，增幅高達(dá)171%，這也是壓制價(jià)格上漲的主要因素之一。
未來(lái)庫(kù)存能否有效去化，一方面要看國(guó)內(nèi)的供需，另一方面，還要關(guān)注進(jìn)口情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)情況，2019年，PE進(jìn)口量1600萬(wàn)噸左右，PP進(jìn)口量500萬(wàn)噸附近，對(duì)于聚烯烴的供應(yīng)影響巨大。分析各月份進(jìn)口數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去年11月份到今年1月份，無(wú)論是L還是PP,進(jìn)口利潤(rùn)都較為可觀，這也使得進(jìn)口量明顯增加。但是春節(jié)過(guò)后，受石化庫(kù)存高企以及需求不佳的影響，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)低迷，價(jià)格跌跌不休，內(nèi)外價(jià)差也開(kāi)始倒掛，其中L內(nèi)外價(jià)差-100左右，PP拉絲內(nèi)外價(jià)差-300附近，受此影響，我們預(yù)計(jì)3月份進(jìn)口量有望大幅回落，這對(duì)于國(guó)內(nèi)的去庫(kù)存進(jìn)程有積極的推動(dòng)作用。
下游陸續(xù)復(fù)工，需求有所恢復(fù)
根據(jù)調(diào)研情況來(lái)看，目前地膜工廠訂單積累較多，原料庫(kù)存有限；棚膜工廠的原料庫(kù)存較為充裕，但廠家的成品庫(kù)存受制于物流運(yùn)輸有一定積累。負(fù)荷方面，目前塑料制品加工企業(yè)負(fù)荷在30%附近，相比高峰時(shí)期減少一半。究其原因，相比上游而言，塑料制品企業(yè)相對(duì)分散，多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，受疫情影響更大，一方面，各地交通限制措施較多，原材料及商品運(yùn)輸難以正常進(jìn)行，生產(chǎn)進(jìn)度受到一定的影響，另一方面，隨著春節(jié)假期延長(zhǎng)，企業(yè)復(fù)工時(shí)間不斷推后。根據(jù)受疫情影響的程度不同，除疫情最為嚴(yán)峻的湖北（不得早于2月20日24時(shí)）和溫州地區(qū)（不得早于2月17日24時(shí)）外，多數(shù)省市均規(guī)定企業(yè)復(fù)工的時(shí)間不得早于2月9日，因此2月上旬下游需求提升緩慢。
但是進(jìn)入2月下旬之后，各級(jí)政府開(kāi)始積極推動(dòng)企業(yè)復(fù)工，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，要在全力以赴抓好疫情防控同時(shí)，分類有序推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)?？紤]到疫情已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，并且員工2月下旬逐漸到崗之后，可能需要隔離一周左右的時(shí)間來(lái)恢復(fù)生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)3月份之后下游企業(yè)開(kāi)工將有較快的提升。此外，由于農(nóng)膜行業(yè)有顯著的淡旺季，而3月份是地膜的傳統(tǒng)旺季，從往年情況來(lái)看，3月份地膜的開(kāi)工率相比2月份將提升20%左右，對(duì)于PE的需求有一定的支撐作用。
綜上而言，受疫情沖擊，現(xiàn)貨價(jià)格跌跌不休，標(biāo)品的生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)接近盈虧平衡線，上游企業(yè)紛紛調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，部分企業(yè)選擇降負(fù)或者進(jìn)行檢修，在浙江石化等裝置投產(chǎn)之后，近期暫無(wú)大型裝置投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力有所緩解。雖然節(jié)后石化庫(kù)存驟增將會(huì)對(duì)價(jià)格的上漲空間有一定壓制，但是隨著內(nèi)外價(jià)差的持續(xù)倒掛以及下游需求復(fù)工預(yù)期逐漸增強(qiáng)，我們認(rèn)為短期內(nèi)聚烯烴價(jià)格仍然會(huì)延續(xù)反彈走勢(shì)，建議前期多單繼續(xù)持有，跨品種套利方面，考慮到伊朗天然氣制甲醇裝置有重啟的預(yù)期，對(duì)MA價(jià)格有一定壓制，另外，PP—3MA價(jià)差已經(jīng)處于正常范圍的低值，安全邊際較高，建議PP05—3MA05價(jià)差擴(kuò)大持有，風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)，疫情擴(kuò)大等。
