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原油成本端短期不太可能大幅反彈，做好長期低位準(zhǔn)備
沙特在最近一輪的OPEC+談判中表現(xiàn)的強(qiáng)勢出乎市場預(yù)期，特別是在談判破裂后的一系列降價和增產(chǎn)的舉措，開門見山直接進(jìn)入新一輪原油價格戰(zhàn)周期，隨即俄羅斯、阿聯(lián)酋等國紛紛表示繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量。參考?xì)v史上原油的幾輪低點背后的場景，和當(dāng)前的市場狀況有著諸多相似之處，而當(dāng)我們跟蹤當(dāng)前沙特主導(dǎo)原油政策的薩勒曼王儲在本輪價格戰(zhàn)之前的行為看，其在上臺后就大力推進(jìn)了國內(nèi)的反貪制腐的系列舉措，并在OPEC+會以后要求政府部門遞交將預(yù)算削減20%—30%的提案，以緩解當(dāng)前國內(nèi)龐大的財政開支以降低沙特在原油產(chǎn)業(yè)上的綜合盈虧平衡點，我們推測其已經(jīng)做好了長期原油價格戰(zhàn)的準(zhǔn)備。而隨著近期新冠疫情在歐洲、北美、中東地區(qū)的大范圍蔓延，并由此導(dǎo)致未來全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險也正不斷正在累積，原油未來難以樂觀，各大投行機(jī)構(gòu)甚至將未來布倫特原油的低點價格看至20—25美元的水平。
國內(nèi)基建發(fā)力預(yù)期在瀝青裂解上已有體現(xiàn)，但近月終將被證偽
其實對于今年下半年下游需求的報復(fù)性修復(fù)，筆者依舊是持樂觀態(tài)度的。但這樣的預(yù)期在去年農(nóng)歷春節(jié)以前在盤面上就已經(jīng)打得很足，我們在當(dāng)時的報告中也有提到投資者和貿(mào)易商搶跑的現(xiàn)象，即使當(dāng)時瀝青庫存屢創(chuàng)新高，但其對原油的裂解價差卻依舊不斷走高。后隨新冠疫情的發(fā)展，下游復(fù)工亦大幅延誤，如今的庫存壓力變得更為夸張，浙江、江蘇等地的社庫甚至已經(jīng)全部占滿無法移庫，社庫水平攀升到歷史同期最高水平。
而即使昨日近月瀝青（2006）價格已經(jīng)下跌至2180元/噸附近的價格，其對原油的裂解差水平卻依舊處于歷史相對高位，折算達(dá)到25美元/桶左右的價格。
而現(xiàn)貨價格更為堅挺，升水幅度不斷走高，如果折算到裂解價差更是達(dá)到30—30美元/桶的位置，基本處于歷史最高水平：
瀝青現(xiàn)貨即使在當(dāng)前空前的庫存壓力下，其對原油的裂解價差、對期貨盤面的升水均創(chuàng)歷史最高水平。我們認(rèn)為不排除煉廠在后期會主動大幅降價去庫的可能，當(dāng)前主營煉廠其實已有200—300幅度的降價，后期隨著年前3月份遠(yuǎn)期合同的交付，現(xiàn)貨或開啟深度的調(diào)價周期，我們需要有這個準(zhǔn)備：保守估計若裂解落至15美元/桶的水平，布油若極端下探至25美元/桶的區(qū)間，瀝青現(xiàn)貨價格也會下探至2000元/噸以下甚至逼近歷史低點的價格。除非未來需求端大幅好轉(zhuǎn)，去庫速度超出市場預(yù)期來支撐當(dāng)前30美元/桶以上的裂解差水平。但依舊需要面臨原油成本端進(jìn)一步下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。
維持6—9、6—12反套的策略思路,逢高嘗試做空6月裂解價差
農(nóng)歷新年第一個交易日我們在策略報告中就提示介入瀝青6—9反套，彼時6—9價差還是反向月差結(jié)構(gòu)，如今已經(jīng)轉(zhuǎn)為正向結(jié)構(gòu)并大幅走低擴(kuò)大盈利，我們預(yù)計6—9價差依舊會繼續(xù)走低。6月合約當(dāng)前的價格預(yù)計還不是底部，而下半年基建需求的報復(fù)性修復(fù)預(yù)期尚在（我們主要關(guān)注的還是資金面的大幅舒緩，2020年基建專項債的支持力度較2019年或提高8000億以上的水平，將比2019年的5400億大幅增加，較2018年的800多億的水平更是不可同日而語）。遠(yuǎn)月的需求預(yù)期持續(xù)存在。而6月和近月高企的裂解差讓煉廠盤面的加工利潤非常好，但普遍反映下游接貨意愿極差，有價無市，利潤虛高，后期會有較大的調(diào)整壓力。近月及現(xiàn)貨瀝青，抄底時機(jī)未到需謹(jǐn)慎。
